保利协鑫能源:剥离传统电力业务提升基本面

保利协鑫能源宣布以32亿人民币现金向主席朱共山出售843.8兆瓦权益装机的传统发电业务。同时朱共山同意支付现金补偿人民币11.6亿元用于金山桥热电厂溢利结算。如果交易成功完成,将派发特殊股息共计11.2亿人民币(对应2015年股息率7%),剩余的现金将用于偿还银行贷款本金及利息。我们认为此次资产剥离将改善公司的财务状况,并令其专注于核心业务发展,因此有利于股价提振。我们对该股重申买入评级,公司在我国光伏产业中前景最为看好。

支撑评级的要点

剥离资产的好时机。目前传统的公用事业资产估值在6.6-8.3倍2015年市盈率,我们认为此次剥离资产的价格对股东很有利。与此同时,交易金额所得现金将令银行贷款减少39亿港币,并主要用于偿还短期贷款。利息成本将降低2.76亿人民币(利率为7%),我们认为这将抵消传统发电业务的亏损。

2015年派息率为7%,抵消潜在的人民币贬值。公司拟派发特殊股息共11.2亿人民币,这占到32亿资产剥离总额的35%。2015年派息率为7%,将有助于抵消近日人民币贬值的市场担忧,并会支撑股价表现。

评级面临的主要风险

人民币持续贬值;

未能完成资产剥离。

估值

我们采用1倍2015年市净率将目标价下调至1.63港币,我们认为公司在多晶硅和晶片行业中具有成本领先优势,虽然我们看淡明年光伏产业需求,但是公司更健康的财务状况将会使得其成为最终的赢家。

考虑到财务状况稳健,我们将2015年盈利预测上调3.9%。