金螳螂:主营业务保持正向增长,积极转型探索业绩新支点

营收、利润保持稳步增长,但增速有所放缓。本报告期内,公司营收和归属净利润分别同比增加2.35%和5.04%,增速较之前数个报告期有较大下滑,但综合毛利率17.83%维持在近年同期较好水平。报告期内,受国内宏观经济影响,建筑装饰市场总体增速放缓,公装行业竞争尤为激烈。我们认为公司作为行业领军企业,不断加强内部管理和发展新的业务支撑点,经营在困境中仍保持了稳健增长,业绩表现符合预期。而根据行业惯例,下半年存量订单开工情况有望得到改善, 加之公司上半年三项费用率控制较好,预计公司年内业绩仍保持乐观增长。

定制精装、供应链金融业务加码,未来有望成为业务发展新支撑点。本报告期内,公司与美的置业签署10 亿元人民币定制精装合作协议,定制精装业务采取B2B2C 模式,可实现公司、开发商、购房业主的三赢。我们认为公司强大的设计能力、供应链整合能力和施工管理能力能够满足定制精装业务的要求,看好公司在该领域的发展空间及由此带来的毛利水平的提升。此外,报告期内公司金融创新业务开展顺利,公司利用身处供应链核心的优势,对上游供应商开展供应链金融服务,以真实采购订单为基础将资金注入配套供应商,解决其融资难及资金成本高的问题,从而激活整个产业链的运转。我们认为公司发展供应链金融有助于建立以公司为核心的良好商业生态,提高公司整体资源整合能力和运营效率, 并形成“产业+金融”的新发展格局。

以俄罗斯、香港和澳门为跳板,积极进军海外市场,HBA 国际化设计优势进一步显现。本报告期内,公司与俄罗斯莲花广场集团合作进军俄罗斯市场,俄罗斯市场容量巨大,也是“一带一路”战略的重点国别市场,加之近年来中俄两国高层互访频繁,经贸关系质量显著提升,着力开拓俄罗斯市场符合国家政策导向及产业布局。近年来公司“走出去” 战略不断深化,2012 年通过收购国际顶尖酒店设计公司--美国Hirsch Bedner Associates(HBA)进军海外市场, 已借助HBA 影响力在香港、澳门、新加坡、迪拜等国际市场开展实质业务。公司通过HBA 不断拓展国际化设计业务,已初步搭建起国际化营销平台,我们看好其国际化战略的不断深入推进。

家装电商业务重装上阵,或可后发先至。本报告期内,公司(包括一致行动人)出售了与家装e 站合资成立的金螳螂(苏州)电子商务有限公司中所持有的共计51%股权,并投资2.7 亿元自建家装电商品牌“金螳螂·家”, 用以开拓家装O2O 市场。我们认为,自建电商新品牌,有利于公司更有效地把控家装电商平台的运营和管理, 更有利于贯彻公司将施工质量和客户体验度置于首位的理念。我们持续看好公司“家装+互联网”转型发展的决心, 此次出售合资电商平台股权并未影响公司的核心竞争力,公司“设计+施工+金融”一体化服务的资源整合能力和成熟的质量管理体系有望在自主家装电商品牌中发挥威力。

公司安全边际与成长性兼备,维持“买入”评级。考虑到宏观经济及行业当前整体环境,我们预测公司2015-2017 年EPS 分别为1.17 元、1.26 元、1.36 元,对应的市盈率估值分别为12.8 倍、11.9 倍、10.9 倍,公司当前股价已具有较大投资价值,且未来家装电商业务具有充分发展空间,维持“买入”评级。

风险提示 宏观经济大幅波动风险,海外业务拓展失败风险,家装电商业务拓展不达预期风险等。