食品饮料行业动态跟踪报告:液态奶景气度最高,看好伊利

液态奶行业景气度最高,看好奶粉液奶均强、综合优势领先的伊利股份。

从A股、H股主要乳制品企业中报的收入情况来看,行业景气度由高到低分别是液态奶、原料奶及婴儿奶粉。其中伊利表现最抢眼,1H15液态奶收入规模5年来首次超过蒙牛跃升第一位,收入增速亦在三大液态奶巨无霸中排第一,同时,1H15伊利的婴儿奶粉也在行业表现低迷的情况下也实现份额、盈利能力双升,在国产品牌中领先优势进一步扩大。展望三季度,凭借产品、渠道、管理上的领先优势,公司有望在液态奶及奶粉行业实现份额持续扩张,为未来议价能力提升、降低费用率打下基础。

液态奶:1H15伊利、圣牧、现代牧业表现较好,蒙牛、旺旺、三元下滑。

1H15液态奶市场增长放缓、竞争加剧,龙头企业及高端品牌都在通过促销降价抢份额。其中,收入增速在第一梯队的是,规模较小、管理层均是前蒙牛系出身、定位做高端UHT的现代牧业(同比+177%)及中国圣牧(同比+177%),第二梯队是液态奶份额第一、综合优势最强的伊利(同比+8%)及常温酸奶龙头光明(同比+5%),第三梯队:蒙牛(同比+0.8%)、旺旺(同比-5%)、三元(同比-4%)则由于内部业务调整、产品老化、主销区域趋于成熟等原因市场份额均出现下滑。另外小规模地方企业,凭借较强的区域品牌认可度,1H15收入都实现了增长,但这类企业规模较小,对行业整体竞争格局影响不大。展望3Q15,预计产品结构升级速度仍快,渠道、管理领先的伊利,市占率仍将持续提升;现代牧业及中国圣牧由于规模小、产品定位高端符合趋势,3Q15份额再提升问题不大;光明由于莫斯利安受到竞品冲击、主销区成熟,内部人员调整带来不确定性,收入增速向上的弹性可能较为有限。蒙牛、旺旺、三元估计3Q15液态奶市占率仍面临下行压力,主要考虑儿童奶市场竞争加剧;蒙牛营销体系改革,经销商可能持续流失;三元的异地渠道扩张在常温产品优势不明显的情况下可能存在难度。

原料奶:国内生鲜乳价格低迷,拖累上市公司收入增速。1H15受国内生鲜乳价格下降冲击,原奶上市公司收入端普遍表现较差,其中,中国圣牧由于产品结构以有机高端为主,受影响最小,收入同比+7%,受下游自有品牌扩张快、牛群规模变化影响,原生态、现代牧业原料奶收入分别同比-3%、-27%。考虑到国际原奶价格3Q15仍将低迷,国内加工企业仍将使用大包粉冲调复原乳,替代国内鲜奶,估计国内生鲜乳价格3Q15难有明显好转,原料奶企业收入增速仍将受到拖累,其中,定位高端的中国圣牧受冲击应最小。

婴儿奶粉:行业不景气,伊利表现仍佳。1H15婴儿奶粉市场景气度仍然低迷,上市公司表现分化。品牌及业务体系较强的伊利,实现份额、毛利率双升,1H15伊利奶粉收入同比+9.7%,毛利率同比+6.18PCT。通过与知名母婴平台合作,3Q15伊利奶粉市占率有望再提升。定位进口品牌收入规模较小的澳优,1H15收入同比+28%,由于公司产品定位符合消费趋势,3Q15澳优市占率可能继续提升。合生元、雅士利受行业竞争加剧影响,收入分别同比下滑8.7%、32%,考虑2H15婴儿奶粉市场仍面临量价齐降的风险,受海淘冲击及主流品牌促销增加影响竞争仍可能加剧,国产品牌合生元、雅士利份额仍有下滑风险,其中,母婴店、电商渠道布局较好的合生元估计受影响相对小。

风险提示:食品安全亊故、原料价格波动。