重庆农村商业银行:受益于重庆经济强劲增长

重庆农商行 15年上半年归属净利润同比增长8.2%至39亿人民币,略低于预期,主要原因是拨备费用略高于预期。15年2季度净利润同比增长5.7%至19亿人民币。和预期一致,15年上半年该行业绩十分稳健。受益于重庆经济增长强劲以及农村居民收入的快速增长(得益于农业现代化),该行的盈利增速将好于同业。我们重申对该股的买入评级,由于市场调整我们将目标价下调。

支撑评级的要点

净息差维持高位。15年上半年该行净息差为3.25%,与15年1季度相比仅下降3个基点。净息差强劲主要得益于出色的资产(用高收益应收款项类投资取代同业资产)和负债(存款比重上升)管理。展望未来,我们预测该行净息差下行压力将小于行业平均水平,主要是得益于重庆农村地区稳定的农村客户存款。

资产质量优异。15年2季度该行不良贷款率环比上升11个基点至0.85%,远远低于全国农村商业银行2.2%的平均水平。凭借上市银行中最高的拨备覆盖率(429%,环比下降30个基点)以及重庆市优异的经济环境(上半年GDP 增长11%,全国平均增速为7%),该行资产质量风险要更加温和及可控。与其他上市银行的趋势相似,该行关注类贷款和逾期贷款环比分别上升22和72个基点至2.57%和1.97%。该行3个月逾期贷款与不良贷款之比仅为1.04,体现了该行较严格的不良贷款确认政策。

评级面临的主要风险

重庆地区经济风险。

估值

该股目前股价相当于0.74倍2015年预期市净率或4.7倍2015年预期市盈率。我们依然看好该行坚实的基本面,重申买入评级。