民生银行:2季度盈利略超预期

民生银行(600016.CH/人民币8.57,卖出;1988.HK/港币7.51,持有)报告2015年上半年归属母公司净利润268亿人民币,同比增长4.7%。业绩略高于我们的预期,主要因为出售贴现票据录得收入,以及子公司租赁业务收入增长较快。

2季度净利润134亿人民币,同比增长3.9%。

由于业务模式和经验战略转型尚需时日才能显现,我们依然对民生短期收入增速持谨慎态度。小微企业业务放缓,加上拨备水平相对较低,都导致下半年利润增长面临更大压力。在进一步了解民生的业绩情况之后,我们可能对预测和评级进行调整。

业绩摘要。

1)资产质量依然承压。截至2015年上半年结束,民生的不良贷款率环比上升14个基点至1.36%,不良贷款余额环比上升14.7%至260亿人民币。我们通过计算得出上半年年化不良贷款形成率依然保持在1.70%的高位(14年下半年为1.73%)。虽然信贷成本相对较高,但截至上半年民生的拨备覆盖率环比下降18个百分点至162%。关注贷款率(环比上升1.44%至3.4%)以及相对较高的不良贷款迁徙率(上半年为24.1%)等主要资产质量领先指标均显示,民生的资产质量仍在持续恶化。

2)小微业务减速。截至上半年,小微企业贷款在总零售贷款的占比从2014年底的62.6%进一步减少至57.7%。小微贷款余额过去一年半里始终保持在4,100亿人民币上下。我们认为该业务发展减速可能由于小微企业信贷风险加速恶化。尽管民生以小微企业为核心的经营战略并未改变,但预计在经济下行的影响下,小微企业客户的利润和业务量贡献可能继续下降。

3)净息差前景依然暗淡。通过计算期初和期末余额,民生银行2季度净息差环比下降2个基点,同比下降34个基点,主要原因是降息之后浮动利率贷款重定价。由此产生的负面影响将逐渐显现,下半年净息差可能继续收窄。

4)手续费收入稳定增长。民生银行2季度净手续费收入同比增加34.9%。

新增收入主要来自银行卡、托管费和代理费,火热的资本市场和理财业务对手续费增长起到了一定作用。展望未来,我们预计由于股市低迷,托管费和代理费收入增速将下滑。