三全食品:2Q15净利符合预期,主业增长仍有压力

投资要点

事项:三全食品公布15年中报,1H15实现营收22.98亿,同比增3.5%,归属母公司净利0.62亿,同比降7.4%,每股收益0.08元;2Q15营收8.85亿,同比增5.4%,归属母公司净利0.35亿,同比降6.9%,每股收益0.04元。

平安观点:

2Q15净利本符合预期。2Q15净利降6.9%,主要源于毛利率降3.7pct与管理费用率增0.4pct。

主业增长平淡,鲜食业务稳步推进。2Q15营收增速5.4%,依然保持低速增长,主要源于主业仍有压力:一方面宏观经济放缓,替代品增多导致速冻米面食品需求低迷;另一方面思念回归主业投入增加导致市场竞争激烈。鲜食业务稳步推进,截止8月末京沪两地已投入盒饭机将近800台,北京地区约200台,售磬率88%左右,鲜食在北京知名度较高,投放节奏稍快于上海。往2H15看外部环境难以改善,主业压力仍大,鲜食机年内可投放1500台,估计公司全年营收43亿,同比增6%。

毛利率同比走低是净利下降主要原因。2Q15毛利率36.8%,同比降3.7pct,主因可能在于公司加大促销力度拉低出厂价格。主要原料猪肉价格上涨,但由于公司大宗采购原料,前期储存部分低价冻肉,因此肉价上涨在2Q15负面影响不大;管理费用率同比增0.4pct,主要是人员经费增加较多;销售费用率同比下降2.1pct,应是与季度间费用确认有关。往2H15看,行业竞争加剧,促销活动力度不减,肉价上涨几成定局,毛利率持续下行概率较大。行业竞争压力仍存,预计全年净利率在1.8%水平。

定增新建产能扩张加速,强强联合打开鲜食成长空间。公司计划定增11.2亿用于包括4万吨鲜食在内的27万吨产能建设,助力公司未来发展与布局,也加速一线城市鲜食项目的推进。鲜食与饿了么将进行业务与品牌方面的深度合作,充分发挥事者产品优势与平台优势,使得三全鲜食在原有职场午餐市场基础上增加新销售渠道,扩大销售范围,打开新成长空间。

盈利预测与估值:下调15年收入预测值,下调15年EPS16%,预计公司15-16年EPS分别为0.10、0.11元,同比增-3.1%、17.1%;15年营收增6.1%,PS为1.8倍。考虑到:(1)公司为行业龙头,15年利润拐点已现,后续净利率走高是大概率亊件;(2)前期股价下跌较多,基本消化原有估值压力,1.8倍PS在快消品公司具有吸引力;(3)三全鲜食创新商业模式,定位中央厨房市场空间广阔,维持“强烈推荐”投资评级。

风险提示:鲜食推广进度不达预期与食品安全亊件。