世联行:代理收入稳增,创新业务放量可期

公司公布15年中报,实现营业收入19.2亿元(+35%),归属上市公司股东的净利润1.6亿元(+16%),EPS 0.13元(+18%)。

投资要点:

主营代理销售规模持续扩张,保障业绩稳增。上半年已结算代理销售面积和销售额分别为1,442万方(+18%),1358亿元(+19%)市占率首次超过5%,龙头地位稳固。

实现的代理费收入为11.1亿元(+17%),代理费率约为0.82%,变动不大。代理销售业务毛利率31.3%,同比上升2.5个百分点。截至6月底已实现但未结算的代理销售额约2,521亿元,预计未来3-9个月带来约18.2亿元的代理费收入。预计2015有望达4000亿的代理销售规模,按照0.82%代理费率,全年代理费收入将达32.8亿元(+51%)。

金融及互联网+业务发展初期,业绩呈爆发式增长。上半年金融服务业务收入1.8亿元(+117%),主要来源于家圆云贷产品,放贷1_3万笔(+175%),放贷金额II.I亿元(+102%k保守测算家圆云贷5年后放贷金额规模将达120亿元。二手房金融平台6月已上线,主要产品是二手房置业贷和按揭房消费贷。互联网+业务2014下半年开始运营,通过建立综合平台,整合营销渠道,向购房者收取团购服务费,向开发商收取服务费等方式来盈利。上半年带来收入2.4亿元。未结转的预收金额1亿元,这部分将结转为收入或者退还给未购房者。

积极进军物业管理蓝海市场,外延并购及合作频繁。2012年涉足资产管理业务。上半年该业务收入3.7亿元(-0.2%X包括两部分:(1)物业管理:实际在管全委托项目68个,收费面积252万方,各同比增加12个和33万方,实现收入1.8亿元(+34%X(2)顾问策划:受市场需求下滑的影响,执行合约数449个,同比减少125个,收入1.9亿元(-19%)。牵手清控科创成立了“世联科创”,打造创业服务生态链“小样社区”。

拟出资4000万元收购晟曜资产70%股权,进军高端住宅社区管理领域;拟出资1500万收购微家37.5%股权,借助其互联网租赁平台发展资产管理,C端增值及金融服务。

预计15 -17年EPS0.44/0.60/0.74元,对应PE29/21/17倍。公司作为代理行业龙头地位稳固,已形成金融、资管和电商三者驱动新格局。考虑到公司巨大的成长空间及其高效的行动力,并参考三六五网等“互联网+房地产服务”公司的估值水平,给予6-12个月目标价18.5元,对应15年42倍PE,维持“强烈推荐“投资评级。

风险提示:行业持续低迷,代理销售、金融业务增长低于预期:切入存量房领域发展的不确定性。