均胜电子:汽车电子龙头大步前进

投资要点

事项:公司披露2015中报,上半年实现营业收入38.98亿元,同比增长15.24%,归母净利润1.88亿元,同比增长20.37%,折合每股0.30元。扣非后净利润1.73亿元,同比增长19.77%,折合每股0.27元。

平安观点:

上半年业绩略低于预期,主要是海外收入增速受汇率影响低于预期。

全球化战略带动公司大步前进:2015年上半年,中国、美国、欧洲的乘用车销量同比增速分别为4.8%/4.4%/8.2%,公司合理配置全球资源,紧抓具有高成长性的细分市场和领域,通过内生式增长和外延式扩张双轮驱动,保证营业收入同比增长15.24%,远超行业平均增速。但由于公司收入结构中约70%为海外收入,上半年欧元大幅贬值20%导致合并报表收入略低于预期。

汽车电子业务保持高速增长:2015年上半年汽车电子产品实现营业收入20.85亿元,同比下滑2.96%。由于汽车电子业务主要在欧洲市场,欧元贬值对并表收入影响较大,剔除汇率因素营收同比增速为18.1%。未来随着公司产品逐步由高端车型向主流车型渗透以及进一步在亚洲和北美扩大市场份额,汽车电子业务有望保持较高增速。

Quin并表,功能及内外饰件业务同比大增。报告期内,公司完成对QuinGmbH的并购,并纳入合并报表范围,公司功能及内外饰件业务收入同比大增50.07%至12.48亿元。借助Quin与奔驰、宝马、奥迪等长期、稳固的配套关系,公司原有功能件产品有望进入国际高端厂商,同时Quin产品系可引入国内为主机厂配套,共同促进功能件事业部快速发展。

新能源动力控制系统发展势头良好。公司是宝马i3BMS以及特斯拉BMS电流传感器的供应商,2015年上半年宝马i3和特斯拉全球销量分别为1.05万辆和2.16万辆,分别同比增长96%和54%,带动公司BMS业务快速发展。另外,涡轮增压进排气系统销售额同比增长12%,领先行业平均增速,发展势头良好。

工业机器人集成需求旺盛。受益于终端需求旺盛,上半年工业机器人集成业务实现营业收入2.71亿元,同比增长132.2%。中国制造2025为国内制造业转型升级指明了方向,工业自动化及机器人集成领域市场潜力巨大。公司有望借助IMA、Preh在国外的技术积累和客户资源在汽车、消费、医疗、电子等多个领域开拓国内客户,迅速占领市场。

三项费用率大幅增加。2015年上半年公司三项费用率为15.2%,同比大幅增加3.1个百分点。其中,销售费用率同比增加0.9个百分点至4.3%(因运输费用及项目前期费用大幅增长),管理费用率同比增加2.2个百分点至10.0%(因职工薪酬和研发费用大幅增加),财务费用率与去年同期基本持平,为1.0%。

盈利预测与投资建议:公司通过并购已发展成为汽车HMI、新能源汽车动力控制系统以及工业自动化领域的全球领先企业,在行业变革中已占得先机。预计2015-2016年EPS分别为0.82元和1.04元(增发后),维持“推荐”评级。

风险提示:1.国内外业务协同效应不达预期,2.人民币汇率波动,3.新产品推广不达预期。