腾邦国际2015年半年报点评:业务布局趋于合理,财务费用拖累业绩

业绩略低于预期,毛利率下滑及财务费用大幅增加拖累公司业绩增速。

公司上半年毛利率为55.5%,低于去年同期63.3%水平,亦低于一季度70.4%水平。我们分析认为公司毛利率出现较大幅度波动可能主要源于航空公司取消基础佣金影响及公司经营布局发生变化。

上半年,国内三大航空公司基础代理费相继由2%下降至1%到最终取消,长期看更有利于加速行业并购格局,有利于公司发展。但我们认为短期会对公司业绩有一定负面影响,且后返佣金可能会延后体现。此外公司异地整合包括部分毛利率较低的旅行社业务,整合初期亦需要较大的投入,因此商旅业务毛利率出现较大幅度波动。上半年公司金融业务取得了突飞猛进的发展,业务模式不仅仅局限于之前的小额贷,而P2P业务相对需要较大投入,我们推测由此造成了金融板块毛利率的下滑。我们预计未来随着公司新业务及运营模式逐渐趋稳,毛利率将逐渐趋于稳定。

财务费用是拖累公司业绩增速的另外一因素。公司上半年销售期间费用率为25.2%,整体费率低于去年同期27.5%水平。分项看,销售费用和管理费用占营收的比重分别为4.3%和15.8%,均低于去年同期7.5%和21.3%水平;但财务费用占营收的比重为5.1%,高于去年同期-1.3%水平。财务费用对公司利润影响约2274万元,其大幅增加主要源于新增借款利息增加。

公司业绩亮点:①营收快速增长,业务布局趋于合理。公司上半年营收增速达80.2%,主要源于商旅业务市场份额扩大及金融业务收入增加所致。商旅和金融业务贡献公司营收的比重已经由去年同期的86:14变更至61:39;贡献毛利的比重由去年同期的84:24变更至今年的45:64。金融板块经过两年的培育,已经成为公司利润的重要来源,改善了公司过去高度依赖商旅业务格局。

②商旅业务市场份额迅速扩张,国际机票业务提升明显。公司异地布局加快,报告期内整合了青岛中翔、天津达哲等区域龙头企业。上半年公司机票交易额超过120亿元(+103.3%),其中国际机票业务交易额同比增长120%。

③金融板块逐渐贡献业绩。今年上半年金融板块实现业务收入1.5亿元(+392.8%)。融易行小额贷款期末实现累计贷款余额12.8亿元,腾邦创投P2P平台累计撮合交易额突破10亿元,并已经实现1044.7万元的盈利。

④大旅游生态圈布局不断完善。公司坚持“旅游×互联网×金融”,建设大旅游生态圈发展战略,除收购了欣欣旅游平台和重庆新干线旅行社外,在B2B领域一直积极异地拓展,并不断完善旅游互联网金融业务布局,战略投资再保险、相互保险领域,获取保险经纪牌照,丰富产品体系等,不断向全产业链发展和延伸。

我们非常看好公司未来发展空间。其一,通过传统行业掌握的客户资源和数据与金融及互联网平台融合将带给公司巨大发展空间,此次定增和收购更坚定了公司在该领域布局和发展战略;其二,公司在大旅游行业、保险和征信等领域的整合和拓展;第三,员工持股及二次股权激励下,管理层和经营团队的积极性充足。

投资建议与盈利预测:暂不考虑增发股本影响,维持盈利预测,预计公司2015和2016年EPS分别为0.36和0.49元,对应的PE分别为66和48倍。维持“买入”评级。

风险提示:1)、机票代理佣金率下滑;2)、项目进度低于预期;3)、公司治理和整合风险;4)、突发事件