千红制药:主业稳定增长,加速进军医疗服务

事项:

公司公布半年报,上半年实现收入3.31亿元,同比下降17.56%,实现归属于上市公司股东的净利润1.33亿元,同比增长22.83%,实现扣非后净利润9430万元,同比增长21.41%,EPS为0.21元。

平安观点:

制剂稳定增长,原料药毛利率大幅提高。上半年,公司制剂业务收入2.10亿元,同比增长10.50%,毛利率81.94%(+3.10pp)。其中,主打品种胰激肽原酶(怡开)预计增长15%左右,作为糖尿病并发症大病种用药,且已进入二型糖尿病防治指南和糖尿病肾病专家共识,我们预计怡开未来具备10亿级别潜力。今年5月份获批依诺肝素制剂,达肝素与那屈肝素也在审批中,预计明年将形成完整的低分子肝素制剂产品系列。受肝素原料药价格下降影响,原料药业务实现收入1.20亿,同比下降39.26%,但由于上游肝素粗品成本降幅更大,原料药业务毛利率反而提升14.02pp达到37.83%,原料药业务的毛利额达到4551万,仅比去年同期下降3.5%。

盈利水平提升,费用控制良好。上半年,公司整体毛利率与净利率达到65.65%与39.64%,分别提升14.85pp和13.45pp,缘于业务结构中制剂比例提升。销售费用率和管理费用率分别为18.60%和12.16%,提升0.91pp和1.20pp,费用控制情况较好。

内生加外延寻找新增长点,加速进军医疗服务。上半年成立晶红生物,作为众红研究院的成果转化平台,进军第三方诊断、细胞治疗等领域,前期已研发成功瘦肉精及人用体外诊断试剂等10个品种预计年内获批。卫计委在8月份的例会上称将于今年12月前在100个试点城市(包括常州)全面推开公立医院改革,我们认为这将大大加快公司收购医院的步伐。

维持“增持”评级。我们预计2015-2017年EPS为0.48元、0.59元、0.83元,公司主营稳定增长,新业务冉冉升起,外延并购与慢病管理值得期待,维持“增持”评级,目标价25元。

风险提示:原料药价格波动、研发风险、控费降价。