东方雨虹:业绩持续改善

报告期内业绩同比上升26.7%,EPS0.34元。

2015年1-6月公司实现营业收入22亿元,同比下降7%,归属上市公司股东净利润2.8亿元,同比上升26.7%,每股收益0.34元;单2季度公司实现营业收入13.8亿元,同降10%,环增69%,归属上市公司股东净利润2.4亿元,同比上升42.8%,单2季度贡献EPS0.29元;2015年上半年宏观经济面临下行压力,固定资产投资与房地产投资增速双双下滑,导致防水行业下游需求有所下降,公司营收亦同比下降;成本端原材料价格下跌促进毛利率上升,加之2季度收到6800余万元的政府补助,公司业绩同比增长26.7%,盈利能力优秀。

成本下降促进毛利率攀升,销售与管理费率上升。

报告期内,公司营收同降7%,综合毛利率40.7%,同比上升4个百分点;销售费率、管理费率分别为13.5%和11.8%,分别同比上升3.3和1.4个百分点,财务费率0.6%,同比下降0.75个百分点;期间费率26%,同比上升4个百分点;原材料价格下跌引致毛利率上升,但需求下滑导致销售与管理费率同比上升。单2季度,公司营收同降10%;综合毛利率43.4%,同比上升5.8个百分点,环升7个百分点;销售费率、管理费率分别为12.7%、10.4%,分别同升4.3、1.4个百分点,财务费率0.6%,同比下降0.5个百分点,期间费率23.7%,同比上升5.2个百分点;

卷材与防水工程施工营收下降。

报告期内,分产品,卷材销售、涂料销售、防水工程施工和其他收入占比分别为51%、29%、15.5%、4.4%,主营利润占比分别为53%、31.9%、12.6%、2.3%,毛利率分别为42.7%、45.1%、33.4%和21.4%,毛利率较14年同期分别变动8.5、1.6、-1和3个百分点;卷材销售营收同降12.8%,涂料销售营收同增3.5%,防水工程施工营收同降12.3%。分区域,北京、上海和其他地区营业收入分别占比18.7%、6.2%和75.1%,毛利率分别为34.1%、29.2%和43.7%,同比分别增加0.8、2.3和6个百分点。

防水行业龙头,受益低油价,盈利持续改善。

公司利润对于成本变化的敏感性高,原油价格下跌显著提升公司盈利水平,下半年仍将受益低油价;下游需求方面,基建投资继续发挥稳增长作用,房地产行业销售端已向好,公司产品需求企稳回升可期。防水行业“大行业、小企业”,将迎来行业集中度提升,公司作为龙头强者恒强。预计公司2015-2017年EPS分别为1.01、1.42、1.80元,目标价30元,“买入”评级。

风险提示:宏观经济下行、需求不及预期,原材料价格上涨。