航民股份:印染主业增长稳健,毛利率提升明显

印染主业稳增长,毛利率提升明显

尽管我们看到总收入下滑7.2%,但业务拆分来看,纺织业上半年实现13.33亿元收入,同比增长3.51%,如果单看印染业务的话,增长会更高。我们认为在公司印染产能已基本饱和的情况下,更多的增长来自于印染提价和结构优化,这也说明了公司作为印染绝对龙头,对客户的议价能力在增强。

业绩增长高于收入,主要由于毛利率的提升。提价和产品结构优化也进一步促进了毛利率的提升。纺织业务毛利率较去年同期提高了3.02个百分点,而受益整改,第二大主业—电力生产的毛利率也增加了5.68个百分点,共同使得综合毛利率达到30.59%,较去年同期的24.41%提升了6.18个百分点。预计下半年公司将受益染料价格下降,高毛利率有望保持稳定,甚至仍有提升空间。

公司资产质量稳健,应收账款同比增长8.71%,存货同比增长7.39%,经营现金流略下滑1.41%。因为属于加工模式,所以不虞资产质量问题。

终止宇田工贸的收购,但未来仍有望适度多元

公司考虑到染料行业发展状况、政策环境要求,以及收购标的的情况和面临的风险,决定终止对宇田工贸的股权收购。但公告中同时提出公司将继续按照聚焦主业、适度多元的战略,在条件合适、风险可控的前提下,进行汗液整合产业布局,拓展新的利润增长点。

优质龙头稳健增长,维持“推荐”评级

公司在染料价格大幅波动的情况下仍能提升毛利率,开始显现行业龙头的议价能力,并保证了业绩稳健增长。由于公司终止了宇田工贸的收购,我们下调了盈利预测,2015-2016年的EPS分别为0.85和0.97元(原盈利预测为0.99和1.20元),对应动态PE分别为15和13倍。我们认为尽管公司终止了宇田工贸的收购,但不排除未来仍有多元化的可能。并且,作为印染绝对龙头,有望中长期受益环保政策红利,强者恒强。公司是当前纺服板块估值最低的标的之一,安全边际较强,维持“推荐”评级。

风险提示:染料大幅波动、需求下滑导致业绩低于预期的风险。