宝鹰股份:一带一路市场开拓将促业绩加速增长

中期业绩快速增长,后续增速有望逐季提升。公司上半年收入30.98亿元,同比增长39.50%,归母净利润1.58亿元,同比增长33.08%;EPS0.12元,符合预期。二季度单季收入同比增长39.49%,盈利同比增长43.69%,较一季度提高29个pct,显著加快。公司预计1-9月盈利同比增长30-50%,增速料将逐季提升。

毛利率微降,收款明显改善。上半年公司毛利率15.35%,同比下降0.1个pct。三项费用率3.90%,同比提高0.12个pct,其中销售/管理/财务费用率分别变动-0.02/+0.42/-0.28个pct。资产减值损失计提同比增长9.60%,所得税率同比下降3个pct,综合致净利率下降0.25个pct,为5.10%。经营活动现金流净流出3.03亿元,收现比提升20个pct,收款态势明显改善。

一带一路市场开拓迎跨越式发展。公司上半年海外业务收入0.73亿元,实现历史性突破。印尼宝鹰向项目业主方提供咨询、规划、设计、施工等个性化的开发建设整体解决方案,毛利率达44%,主要得益于咨询规划设计环节的高毛利;公司将以此模式持续开拓海外市场。实际控制人古少明亲自担任印尼宝鹰总裁,显示出对海外战略推进的决心。印尼宝鹰受到印尼总统府、国会等领导人大力支持,历获10余亿订单,下半年起逐步转化收入,参股方熊氏集团有望持续导流商业项目;借助印尼基建投资及2018年亚运会契机,政府订单有望大量斩获。中建南方开拓海外一带一路市场厚积薄发已达突破时点,整合完成后业绩动力将显著增强。

转型升级多点开花,内生外延共筑二次腾飞。公司此前收购高文安设计提升整体竞争力并加速开拓海外市场,增资二维码领先企业武汉矽感,利用其二维码技术进行建筑装饰材料溯源,搭建大数据平台,与B2B/B2C建材和家装电商板块的和兴行供应链管理公司、我爱我家网共同打造“互联网+建筑装饰”物联网电商生态圈。未来我爱我家网若独立上市、武汉矽感业务拓展有望促估值持续提升。

投资建议:考虑到收购中建南方并表及公司海外业务的增量效应,我们预测公司2015/2016/2017年EPS分别为0.44/0.63/0.80元。考虑到公司一带一路市场开拓及打造“互联网+建筑装饰”生态圈的巨大潜力,目标价暂定16元(2015年36倍PE),买入-A评级。

风险提示:海外经营风险;电商业务开拓进度低于预期风险。