克明面业:渠道深耕促营收增长,产品升级盈利能力提升

投资要点

事项:

克明面业公布15年中报,1H15实现营收8 04亿,同比增12 7%,归属母公司股东净利0 51亿,同比增9 8%,每股收益0 59元。2Q15营收4 03亿,同比增13.6%,归属母公司净利0 27亿,同比增30 8%,每股收益0 32元。

平安观点:

2Q15业绩接近此前预告上限。2Q15净利增30 .8%,主要源于营收增13.6%、毛利率同比增3.Opct,以及管理费用率下降0.6pct。

渠道下沉持续进行,重点打造华东样板市场。分区域看,成熟的华东地区渠道深耕,选择有潜力城市进行样板市场建设,收入同比增2%,带动整体收入增长;开拓型市场东北区域收入增8 8%,增速较14年提升,表明北方市场扩张正逐步展开。分产品看,公司加大高端产品推广力度,1H15营养面增速达57%,新品华夏一面动销良好。往2H15看,公司将会持续进行华东市场渠道下沉,北方区域也会逐步渗透,策略上从城市集群人手向三四线城市自上而下推进,以中高端为主进行发力,主攻商超渠道;辅以低端产品在流通渠道推广。估计15年可实现营收17 3亿,同比增1 3%。

产品升级致毛利率同比走高,盈利能力明显提升。2Q15公司净利率达6 8%,有明显提升,主要来自于毛利率同比增3.Opct,营养面占比提升带来的产品结构升级应是主因;销售费用率8 7%,同比增0.4pct,主要是渠道下沉与扩张过程中销售人员增加、地面宣传费用投入提高;公司加强内部管理控制费用,管理费用率下降0.6pct。随着下半年保鲜面的上市,产品结构改善会对毛利率起正向刺激作用,市场投入力度不减,销售费用率可能略升,估计全年净利率在5 6%水平。

定增产能扩张支持主业增长,公司外延扩张可期。公司目前共有产能28万吨,预计募集资金12亿,用于挂面37 5万吨、面粉20万吨产能扩建,募投项目完成后公司总自有产能将达59 04万吨,为提高市占率的目标提供产能支持。公司依托老业务寻求新发展空间,1 5年新品保鲜面上市只是开始,中长期来看可能以外延并购方式向大厨房食品领域拓展,在新市场中寻求发展机会。

盈利预测与估值:调高15年毛利率预测值,上调15年EPS27%,预计公司15-16年实现每股收益1 13、1 40元,同比分别增48%、24%,最新收盘价对应PE分别为38、31倍。考虑到公司为挂面行业龙头,渠道与产品具有明显优势,维持“推荐”投资评级。

风险提示:公司销售进度不达预期与食品安全事件。