中信银行:业绩符合预期,拨备前营业利润强劲,零售业务有所改善

与预测不一致的方面。

中信银行公布2015年上半年拨备前营业利润/税后净利润同比增长14%/2%至人民币468亿/230亿元。今年上半年税后净利润在我们/彭博市场2015年全年预测中占比50%/54%。收入同比强劲增长13%,归因于净息差稳健、手续费收入强劲和零售业务占比升高,抵消了不良贷款生成率的上升。

主要积极方面:(1)二季度净息差环比扩大4个基点,可能归因于资金成本的下降抵消了降息环境中贷款收益率的下滑,从而推动净利息收入同比增长9%。(2)二季度手续费收入继续强劲增长40%,部分归因于增强的银行卡业务、以及代理和理财业务。(3)二季度成本收入比同比缩小1.7个百分点,部分归因于员工成本控制。(4)业务结构和零售业务改善,今年上半年41%的新增贷款分配到零售,零售/信用卡业务对总收入中的贡献比例升至23%/12%。(5)一级核心资本充足率上升8个基点至9.03%,表外信贷项目占比下降。

主要不利方面:(1)我们估算的二季度折年不良贷款生成率升至1.84%(一季度为0.78%)不过,逾期一天以上贷款生长率相对稳定,今年上半年为1.77%而去年下半年为2.83%,不良贷款拨备覆盖率季环比仅小幅下降5个百分点(行业降幅为15个百分点)至179%,得益于积极的核销和较高的信贷成本。(2)上半年非标债权资产投资环比增长39%,令调整后贷存比升至104%。中信银行披露,投资项下基础资产主要是贴现票据、同业大额存单和以同业大额存单为质押的项目贷款。

投资影响。

我们认为中信银行的业务结构改善进展良好。我们将2015/16/17年税后净利润率预测微调了-2%/1%/1%,并因估值具吸引力(2015年预期市净率为0.63倍而H股均值为0.82倍)而维持强力买入中信银行H股,对中信银行A股评级为中性。我们基于剩余收益模型的中信银行H/A股12个月目标价格仍为7.9港元/人民币7.7元。主要风险:资产质量差于预期;零售业务/业务转型差于预期。