双汇发展:进口猪肉凸显成本优势,新品推广值得期待

事件:公司公布中报,上半年实现收入204亿元,同比-3%;归母净利润20亿元,同比-10%;每股收益0.6元。Q2实现收入104亿元,同比-4%,归母净利润11亿元,同比-5%。单季度看,二季度环比增长,同比降幅收窄,经营逐季向好。

业绩低于预期,主要原因是销量的下滑。宏观经济下行,市场需求疲软,猪肉价格的快速上涨进一步抑制了需求的增长。上半年,公司屠宰生猪620万头,同比-19%,销售鲜冻肉及肉制品130万吨(其中鲜冻肉54万吨,肉制品75万吨),同比-9%。从盈利能力来看,猪肉价格的上涨使公司屠宰业务毛利率同比-4.22pct;肉制品由于高毛利新品的推出,毛利率有所上升。公司整体毛利率同比-0.3pct,净利率同比-0.7pct,三费率略有上升。

全力推新品,精耕销售渠道。公司向“进厨房、上餐桌”的发展方向转型,产品结构向冷鲜肉、低温肉升级。上半年公司推出两批新产品,新产品的出厂价比老产品高20%~30%,终端零售价上涨50%~60%,吨利润将达到3000元~5000元。第三批新品将于年底旺季推出,包括以膳食纤维健康理念为卖点的非常多维系列。同时,公司积极拓渠道、扩网络,新增生鲜品网点2000多个,肉制品网点6万多个,截止上半年,两大主业网点接近80万个,终端掌控持续增强,市场占有率提升。

猪肉价格上涨,进口猪肉成本优势凸显。猪肉价格自4月份以来迎来大爆发,全国猪肉均价从21.23元/kg上涨至27.44元/kg,累计涨幅接近30%。猪肉价格的上涨总体上削弱公司盈利能力,但对公司的影响不会过大:1)鲜冻肉销售价格随行就市,调整较快,猪肉价格的上涨对鲜冻肉业务影响不大;2)肉制品价格的调整落后于猪肉价格的上涨,在一定程度上会增加肉制品业务的生产成本。但公司已经预期了猪肉价格的上涨,做好了原料的低价储备。并且母公司万洲国际收购了全球规模最大的生猪生产商和猪肉供应商SFD,公司可以发挥协同效应,扩大进口美国猪肉,降低成产成本。目前公司已有一半的生猪肉靠进口,随着猪肉价格上涨,预计比例会进一步提高,成本优势凸显。

盈利预测及评级:预计公司2015-2017年EPS分别为1.23元、1.38元、1.54元,动态PE分别为17倍、15倍、13倍。综合考虑给予20倍PE,对应目标价27.6元,维持“增持”评级。

风险提示:猪肉价格持续快速上涨的风险、新产品推广不及预期风险。