久立特材:从优秀到卓越

1、油气管传统业务是公司做大的基础:国内能源消费结构调整的大方向,为公司油气输送管业务提供广阔的市场空间。我们测算“十二五”油气输送、石化、LNG接收站等各类不锈钢管道需求量约为336.57万吨。油气输送领域的投资持续高景气为公司产能投放提供需求保障。公司募投项目3万吨新增产能释放、下游需求持续向好助力未来三年业绩成长,预测三年净利CAGR34%。

2、核电、军工、高温合金新业务助力公司做强:公司是国内唯一两家具有核电蒸发器管生产资质的企业之一,我们预测2014年~2020年国内每年新建机组近10台,约20亿元的核电蒸发器管市场有望成为新的利润增长点。同时公司军工业务以及高温合金业务拓展,有助于提升产业链整体附加值以及高端产品占比,进一步增强公司盈利能力。

3、技术优势、认证壁垒有望提升公司整体估值:近30年企业发展,公司确立以技术为本的专业化战略,技术积累的优势结果是公司高毛利产品占比提升和业绩持续的高成长。同时公司在油气、核电、军工等行业积累大量的认证。技术优势、认证体系为公司构筑较高的竞争壁垒和安全边界。

技术优势和下游认证等核心竞争力有望提升公司整体估值。

4、海外市场拓展与外延扩张是公司从优秀到卓越的必经之路:IEA预测2014年~2035年全球油气年均新增投资1万亿美元,主要来自于OECD、中国以外国家,海外油气投资保持高增速,公司海外业务市场份额提升是未来重点方向。对比海外对标公司发展历史,外延扩张将是公司从国内优秀不锈钢管材龙头成为为卓越的世界级领军企业的必经路径。

盈利预测及估值:

预测2015年~2017年每股收益1.02元、1.24元、1.36元,三年净利复合增速34%,考虑核电、军工、高温合金业务发展、外延并购预期,给予2015年70倍估值,目标价71.4元,维持买入评级。

风险提示:订单持续下滑,军工、高温合金业务拓展、外延并购低于预期。