华润双鹤三季报点评,业绩增长加速

公司三季度实现营业收入190,547.87万元,同比增长20.83%;利润总额18,012.83万元,同比增长38.26%;归属于上市公司股东的净利润14,020.03万元,同比增长30.43%。

收入增速平稳。公司三季度营业收入的增长主要系医药商业和大输液增长的带动,我们预计医药商业三季度销售收入的同比增速在22%-32%之间。受益于医药竞标环境的改善,大输液行业继续复苏行情,剔除治疗性输液的销售数据,按照统一口径计算的话,预计同比增长20%左右。

考虑到运输半径等因素,大输液行业的区域性特征比较明显,通过加大销售推广的力度,公司的输液类产品覆盖的医院数量稳中有升,我们预计回暖行情有望持续下去。制剂药品的增长平稳(0号产品的销售呈现出季节性波动的特点),预计同比保持个位数的增长速度,在0-10%之间,其四季度的环比增速可能会小幅上升。

期间费用有所改善。公司三季度的销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为15.49%、6.68%和0.03%。除了管理费用率同比上升了1.46个百分点(主要系劳动力的成本上升所致),销售费用率和财务费用率同比分别下降了1.65和0.11个百分点,总体来看有所改善。

长期增长仍看大输液和药品制剂。大输液是公司的标志性业务,也是未来发展的重心,未来公司可能会通过产品升级、改善产品结构,提高大输液业务的综合毛利率,或通过研发或外延式扩张丰富产品品类,培育新的增长点。心血管类制剂产品的业绩贡献同样可观,但由于市场竞争激烈,增长缓慢,公司已经通过发展儿科类药品等新型业务延续增长,但若要长期保持增长,仍需要培育新的品种。

风险因素:药品降价的风险;外延发展低于预期。

我们暂时维持之前的财务预测,预计公司12-14年EPS分别为1.00元、1.09元和1.17元,对应的动态市盈率分别为22.88倍、20.99倍和19.56倍,考虑到公司的业绩增速平稳以及大输液行业竞争激烈,维持“持有”评级。