中环股份:3季报符合预期,看点仍是电站业务

投资要点:

公司公告2@13年3季报,符合预期。

2013年前3季度实现收入25亿元,同比增长158%,归母净利润4603万元,同比增长1902%,符合预期。经营活动产生的现金流净额为2.45亿元,较上年同期增长202%,同时,公司预计全年净利润约为6000-7000万元,略低于预期。

公司3季度收入增长环比、同比增长,毛利率持续提升。

公司2013年3季度单季度收入10.2亿元,同比增长61.26%,主要是公司硅片出口业务大幅增长。同时,我们发现,公司单季度毛利率上升至12.57%,环比持续改善,主要是由于公司光伏硅片的结构出现调整,高毛利的高效硅片比例持续增长。预计至年底公司整体产能可达到1.8GW以上,随着高效单晶效率不断提升,未来下游高效单晶应用比例提升是大概率事件,产能消化确定性较强。从盈利水平看,行业供需平衡在逐渐改善的过程中,未来产业链价格下降将由成本主导,因此,行业盈利能力将能保持稳定,而公司的高效硅片具有一定的技术溢价,有望保持超越行业的盈利水平。

费用增长拉低业绩,未来费率有望下降。

公司3季度费用上升较快,其中销售费用同比增长79%,管理费用同比增长36%,主要是公司在硅片这块销售规模增长,加大了销售人员、出口代理费的投入,同时,公司在布局内蒙古GW中心的前期工作占用了公司较大的费用,未来整体费率有望下降。

公司CFZ技术兼具区熔和直拉硅片的特点,是适用于N型电池理想的硅片技术。

公司自主研发的CFZ技术兼具区熔和直拉硅片的特点,具有片间参数高斯分布集中、超低氧含量(不衰减)、高寿命、低缺陷(高效率),低成本等优点。目前公司CFZ硅片出货量较低,未来随着自动化设备配套到位,公司有望实现规模化生产。

电站业务启动在即。

GW电站及制造中心的合资公司预计年近期可以落实,GW电站有效利用了Sunpower的低倍聚光技术、电网资源与当地政府资源,有利于大型电站整体推进速度,预计度电成本有望低于0.5元/kWh,2014年和2015年电站实现净利润大约为3.61亿、11.56亿元,贡献EPS为0.28、0.63。公司是逐渐向新能源转型的半导体公司,随着光伏行业回暖及高效硅片出货的上升,制造业盈利力有望反弹;同时,合资光伏电站项目在未来具有较大业绩贡献,预计公司2013、2014、2015年EPS分别为0.1、0.4、0.78元,考虑到公司未来业绩高增长及7.5GW电站较大的想象空间,我们给予公司“买入”评级。