海天味业:2Q15净利略超预期,市场短期仍有压力

事项:

海天味业公布15年中报,1H15实现营收56.5亿,同比增12.3%,归属母公司股东净利13.4亿,同比增22%,每股收益0.49元。2Q14营收24.5亿,同比增10.0%,归属母公司净利6.0亿,同比增30.4%,每股收益0.22元。

平安观点:

2Q15收入低于预期,净利略超预期。2Q15净利增长30%,主要来源于收入增10%、毛利率增2.2pct、管理费用率下降1.3pct。

1H15调味品增速放缓,市场短期可能仍有压力。1H15调味品收入增长12.5%,完成全年计划进度的49%,略低于预期进度目标。分品类看,1H15蚝油增26%,保持高增长势头;酱油与酱类分别增8%与13%,增速均有下滑,原因可能在于,一是宏观经济放缓影响需求;二是2H14公司产品提价后对销量产生负面影响;三是公司对华东区域进行调整,产品上结构升级,渠道上不断细化,经销商调整带来扰动,短期市场增速下滑,1H15东部地区营收仅增6%,五大区域中增速最低。渠道方面细化与下沉效果显现:南部地区增13%,表明成熟地区仍有增长空间;西部区域26%增速最快,也体现出渠道下沉效果。

往2H15看经济下行恐将持续,东部地区调整也需时间,市场短期可能仍有压力,估计全年营收113亿,同比增15%。

毛利率持续走高,净利率达到上市以来高点。2Q15净利率24.5%,达到上市以来高点,主要来自于:一是毛利率43.6%,同比增2.2pct,主要源于4Q14产品提价、结构升级以及产出效率提升;二是管理费用率5.0%,同比降1.3pct,应是与季度费用确认时点有关。2Q15销售费用率同比降0.1pct;财务费用同比持平,体现费用管控合理。往2H15看,毛利率仍有提升空间,全年销售费用率估计在11%水平,管理与财务费用率估计稳中略降,净利率预计可维持在22%的水平。

盈利预测与估值:维持15年EPS不变,预计公司15-16年实现每股收益0.92和1.08元,同比分别增19%和18%,最新收盘价对应的PE分别为38和32倍;考虑到海天为调味品龙头,其品牌与渠道优势将长期存在,同时有可能并购具有地方特色或带有地理性标志的调味食品,具有外延扩张预期,维持“强烈推荐”的投资评级。

风险提示:原料价格上涨或食品安全事件。