好想你:二次创业正当时

投资逻辑。

2012年后受到反腐和电商双重冲击,公司 收入增速放缓,利润出现一定下滑。公司确立了由生产主导型向市场主导型、由单渠道向KA 渠道和门店并重、由粗放式向精细化管理、由礼品产品向零售产品、由原枣为主向以深加工为主的转型战略。

2014年引进三全副总苗国军为公司总经理,2015年推出极具吸引力的员工持股计划,为二次创业保驾护航:资产管理计划份额上限为1.8亿份,按照2:1的比例设立优先级份额和次级份额,管理层出资6000万认购次级份额,并有董事长担保优先、次级7.9%的保底年化收益率。

2015年计划新增KA 门店数量2158家。短期由于新拓展KA 渠道过快,拖累了业绩,预估KA 渠道2015年上半年收入1.72亿,较去年同期增长100%,亏损10%左右。由于三全核心渠道是商超,我们预期苗总会将该优势发挥到极致,待KA 渠道建设到位,预期成熟期净利率能达到5%左右。

2015年公司公告增发预案,用于智慧门店和信息化建设。增发后智慧门店数量将在现有门店上接近翻倍,预期将带来下一轮收入高增长,时间点可能在2016-2019年。

考虑到未来2-3年为公司二次创业投入期,预计公司2015-2017年EPS 0.32、0.41、0.61元/股。目前股价23元,对应PE100倍、56、38倍。短期估值偏贵,建议增持。

风险提示。

受以收入增速为主导目标的互联网零售企业的破坏性竞争。

智慧门店平效不达预期。

产品最终丰富度不达预期。

原有门店加盟商平效并不高,盈利能力不强,存在边缘化可能。

核心管理团队出现波动。

业绩预期未考虑增发摊薄。