华夏银行中期业绩点评报告:规模增速较慢,不良压力很大

报告导读

公司公布中报:中期归属母公司净利润9263万元,同比增长6.8%;不良贷款率较年初增长26BP至1.35%,拨备覆盖率为185%。

投资要点

公司上半年业绩增速为6.8%,低于市场的预期

公司业绩增速低于预期主要规模增长低于预期,好的方面是非息收入增长较快。具体来看:营业收入同比增长7.4%,拨备前利润同比增长9%,拨备增长14%,拨备后利润增长7.7%。净利息收入增长5.4%,中间业务收入增长17.7%,其中手续费和佣金收入增长45.5%,主要是信用卡和理财收入增长较快,分别增长83%、127%。拨备覆盖率下降至185%,较年初下降48个百分点,拨贷比降至2.5%。未来拨备下降空间有限。

二季度公司资产规模恢复正增长,增速低于预期

上半年生息资产日均余额同比增长4.9%;总资产较年初增长3.5%(一季度为-1.65%)。规模增长缓慢主要是:1)存款增长乏力,虽然二季度存款出现正增长但有限,存款较年初增长1.3%(一季度为-2.87%);2)同业规模没有大幅扩张,非标投资收缩。同业资产和负债较年初增长10.7%、8.2%(一季度为-20%,-0.8%);其中非标业务投资较年初下降23%,占总资产的比例较年初下降2.7%。

二季度公司不良贷款增长较快,不良生成率是一季度的近3倍

二季度末,公司的不良贷款余额较年初增长33.4%,远高于一季度5.4%的增速,二季度不良净生成率上升至1.7%,是一季度的近3倍。同时也显示公司一季度延迟确认了较多的不良。二季度末,公司的逾期贷款为475.8亿,较年初增长108%,逾期的不良率下降至28.7%,逾期未减值的贷款占贷款的比例为3.37%,不良继续上升的规模不容忽视。

盈利预测及估值

我们认为公司中期业绩增长的质量并不高,公司致力于成为中小企业金融服务商,但在互联网金融快速发展的背景下,公司经营层面的运作略显保守。未来资产质量的压力也很大。预计公司2015-2016年实现归属母公司净利润同比增长3.8%、7.9%,对应每股收益1.75元、1.88元,PB为1X、0.9X,估值较为安全,未来要看公司与微众合作的落地以及国企改制的预期,暂时我们给予公司增持的投资评级。