央行二季度货币政策执行报告点评:货币政策进入观察期,新型货币政策工具仍是看点

投资要点:

8月7日晚间,央行发布2015年二季度《中国货币政策执行报告》(以下简称“报告”),我们从以下四方面对报告内容进行解读。

1、对宏观形势的判断更加积极,强调跨境资本流动及货币政策传导机制报告对国际及国内经济形势的判断谨慎乐观,认为“全球经济形势总体向好,但复杂和分化仍是主要运行特征”,而国际经济形势变化对国内的影响,则体现在美元加息预期重启,对资本流动的影响。在国内经济形势的判断中,报告依然看好改革而非强刺激对中长期经济增速的提升,对短期经济走势,报告对前期政策效果予以肯定,认为“短期来看,一些列稳增长政策措施效果已经初步显现”,但依然强调“经济对稳增长政策和政府主导投资的以来仍比较大,内生增长动力尚待加强”,以及受此影响,货币政策传导依然不畅的问题。

2、强调资金对实体支持力度并不弱,货币政策不针对个别商品变化进行调整在货币信贷概况中提到“近期货币扩张动力有所增强,M2增速已接近全年预期目标,预计未来一段时间M2增速可能还会加快”,并指出“贷款和证券投资同比多增是M2回升的主要原因”,强调“地方政府存量债务置换会减少社会融资规模,如果还原该因素,金融对实体经济的实际支持力度并不低”。在下一阶段政策取向中,删除了“目前各类货币政策工具都有较大空间”的论述。对于近期物价的反弹,报告认为“中国供给能力充足,部分领域产能过剩问题仍比较突出,物价涨幅总体仍有条件保持低位运行。货币政策并不针对个别商品价格变化进行调整,而主要是观察物价总体水平。”

3、公开市场操作更加灵活,净回笼不代表货币政策转向二季度报告开辟专栏论述公开市场操作与流动性管理,指出“公开市场操作灵活变换操作方向进行双向微调是为了更好实现流动性管理和货币调控目标,并不意味着货币政策取向发生变化”。

4、货币政策进入观望期,新型货币政策工具仍是看点随着稳增长政策逐步发力,经济年内低点已现,但内生需求的不足仍是限制经济发展的重要因素,我们仍然强调当前政策组合应以积极的财政政策为主,货币政策的重点仍应以维持流动性平稳、稳定宽松预期为主。预计下半年随着通胀的企稳,降息空间极小,而降准则需观察美元加息预期下资本流动情况而定,此外新型货币政策工具的使用大概率将加强,更长期限的MLF在降低中期资金利率水平,是从利率渠道打通货币传导机制的重要工具。