2015年信用债市场8月月报:经济企稳抑或继续下行是影响信用债中长期走势的关键

7月份债券市场回顾

6月30日至7月24日中债信用债总全价指数上涨0.79%,中长期指数涨幅高于中短期指数,其中10年期以上指数上涨2.04%,1年期以下指数涨幅最低为0.45%。同期中债AAA级企业债到期收益率曲线全线陡峭化下行,关键年期中1年期降幅最大为40.75bp,其次为5年期,降幅为32.16bp,3年期和7年期降幅分别为28.05bp和21.47bp,10年期到期收益率降幅最小为18.94bp。信用利差和评级利差收窄,市场加大了对高评级信用债的追逐;与产业债相比,市场对中低评级城投债相对谨慎。流动性是推动收益率下行的关键力量。

经济企稳的态势还需确认,流动性宽松的格局仍会延续

基本面方面,年中的经济数据继续呈现出危机与转机并存:6月份工业增加值增速环比回升,利息支出下降提高工业企业利润率;虽然地方投资有所好转,但投资增速仍未企稳,市场对于未来政府财政投入的实力有担忧;6月份社会消费品零售总额增速有所回暖,但显著回升仍然不具备基础;猪肉价格上涨推动CPI同比涨幅回升,但需求低迷致短期显著通胀希望不大。流动性方面,7月份央行公开市场小幅净投放,货币市场资金利率下行为主,6月份新增贷款规模显著增加,超出市场预期,未来持续性仍待观察,结构稍不理想,企业中长期贷款在新增贷款中占比有所降低。

8月份投资策略

经济虽然有企稳的迹象,但还面临投资增速的下行、居民消费短期难以显著改善、盈利能力低导致的企业投资意愿低等等的束缚,未来需要关注政府主导投资的力度以及社融数据的恢复。下半年如果在政府主导下投资能够企稳以及社融数据持续向好,则经济企稳还是有希望。

从近期中观数据看,7月份的经济数据仍然不乐观。猪肉价格反弹带来的通胀数据的回升,虽然暂时不会影响货币政策的宽松基调,但是其本身上升确实对债券市场不利。流动性的充裕以及货币市场利率的低位运行在8月份仍然可以期待,但7月份缘于流动性从权益类市场向债券市场转移带来的收益率集中下行可能暂时告一段落,基本面和通胀数据对债券市场的影响在加大。 我们延续之前对于债券市场宽幅震荡的判断,但短期债券市场面临的不利因素短时间压倒有利因素,收益率将会面临一定的上行压力,但是由于我们对短期的经济数据仍然看淡,因此维持相对乐观的观点,配置上仍然可以维持中长久期,需要根据通胀水平和投资的复苏力度决定是否逐步缩小久期。继续维持较高的信用配置级别,尤其是对于长久期债而言,短久期债则可以在甄别个债信用风险的基础上适当放宽配置的信用级别。对于交易型投资者而言,由于前期资金推动的收益率下行可能暂时告一段落,在信用债市场行情并不明朗、难以出现趋势性行情的情况下,仍然以谨慎为主。