红宝丽中报点评:一体化产业链逐步形成,毛利率提升明显

收入下滑,利润提升.

2015年1-6月,公司实现营业收入9.78亿元,同比下滑10.05%;实现归属于上市公司股东的净利润6213万元,同比增长11.62%;实现每股收益0.11元。公司同时预计2015年1-9月归属于上市公司股东的净利润为变化幅度为0%-20%。

主营产品销量平稳、价格下降,引发收入同比下滑.

目前公司主营产品为硬泡组合聚醚、异丙醇胺和保温材料,上半年占公司收入近七成的硬泡组合聚醚产品受原油价格低迷影响,原料环氧丙烷价格较去年同期下降9%,而公司的定价方式是“上个月主原料环氧丙烷平均价格*系数+加工费”,因此与去年同期相比,公司硬泡组合聚醚产品价格下降8.5%,使得该业务收入较去年同期下降7.76%;公司另一主营产品异丙醇胺收入也下滑13.36%,因此中期公司收入出现10.05%的下滑。

成本控制能力强,收入下滑但毛利率提升.

在收入下降的同时,公司利润却出现上涨,主要原因是公司成本控制能力较好,加之上半年国际油价低迷,主要产品原料来自于石油路径,原料价格下跌程度高于产品价格下跌程度,使得公司毛利率提升明显,上半年公司硬泡组合聚醚毛利率同比提升2.08个百分点,异丙醇胺毛利率同比提升3.38个百分点,综合毛利率同比提升2.41个百分点,毛利率的提升是公司上半年业绩增长的主要原因。

多个产能在建,未来产业链将更加完善、产品也将更为丰富.

目前公司积极向上下游延伸,在江苏泰兴经济开发区投资建设“年产12万吨环氧丙烷项目”,环氧丙烷是公司重要原料,项目建成后公司原料自给率将显著提高,能够有效抵御原料价格波动风险;下游聚氨酯高阻燃保温板方面,公司计划产能1500万平米,目前一期750万平米已经建成投产,但上半年受累于行业低迷,销售不及预期,二期750万平米产能正在抓紧建设;另外,公司还有年产5万吨的异丙醇胺在建,建成后公司异丙醇胺产能将达到年产9万吨。各在建项目达产后,公司产业链将更加完善,产品线也将更加丰富,为未来业绩增长提供了动力。

盈利预测及估值.

我们假设公司各在建产能建设顺利,预计2015-2017年公司每股收益分别为0.24元、0.34元和0.39元,以昨日收盘价计算,对应的动态市盈率为31倍、22倍和19倍,首次给予公司“推荐”评级。