南京银行中期业绩点评:业绩靓丽源于同业和非标投资业务,不良压力仍较大

投资要点

上半年业绩增速超预期,净利息收入和非息收入同比大幅增长。

上半年净利息收入和手续费收入大幅增长,分别增长44.5%、101.4%,营业收入增长44.5%,拨备前利润增长62.7%,拨备增长168%,拨备后利润增长28%,上半年净利润同比增长24.5%,二季度同比增长24%,环比增长1.2%,上半年增速超市场预期。

业绩大幅增长的主要贡献因素为理财以及信托和资管计划受益权收入、顾问咨询业务手续费收入。

上半年公司存放同业资产较年初增长113%,主要是理财产品投资;应收账款类投资项下的信托和资产计划受益权较年初增长51%,两项投资实现的理财以及信托和资管计划受益权收入为63.33亿元,略低于贷款利息收入规模,占利息收入的34%。非利息收入中顾问咨询业务手续费收入同比增长264%,贡献中间业务47%,我们预计主要是银银平台的贡献。

资产质量继续暴露,90天以内的逾期贷款增长较快。

虽然最后不良率较年初仅增长1BP,稳定在一季度的水平,但是我们看到不良率的稳定主要是加大了核销的力度,上半年核销15亿元,是2014年全年的139%,不良净生成率较去年提升约1个百分点,二季度风险暴露较多。逾期贷款较年初增长30%,逾期不良率较年初继续下降6个百分点至60%,主要是90天以内的逾期,较年初增长69%。

盈利预测及估值。

公司提交了上市银行的第一份答卷,无论从增速还是从内容来看都可谓靓丽,充分体现了公司在同业和债券投资中的特色经营优势。但资产质量的压力仍较大。公司同时公布了非公开发行优先股预案补充其他一级资本,而且公司公布未来十二个月不排斥其他股权融资计划。公司2014-2018年的五年发展规划是成为中小商业银行中一流的综合金融服务商,未来公司将坚持特色经营同时加快综合金融服务的能力,预计2015-2016年公司的净利润同比增长18.4%、29.8%,目前估价对应2015年PB 仅1.3倍,估值优势明显,我们给予公司推荐的投资评级。