中南建设:机器人转型步伐加快,成焊宝玛价值低估

中南建设将致力于成为以机器人为核心的智能装备方案解决商的行业领导者,近期其机器人转型进度加快,6月设立机器人并购平台公司,7月公告拟收购龙头成焊宝玛,并购大幕正式开启;成焊宝玛为国内自动化焊装技术的开拓者,也是汽车机器人装备领域的领军企业,销售额长期排名行业前三,为成长中的汽车机器人集成龙头,未来将对中南转型业务、贡献业绩和贡献估值方面都将有巨大的帮助,我们估算其整体估值应达100亿元,中南70%权益对应约70亿元估值,但近期市场对此并没有给予足够的重视;另外,随着房地产销售市场转暖,公司下半年将大幅加推新盘,全年可售将增至396亿元,较年初计划提升17%,我们预计全年销售有望超240亿。我们维持公司15-17年每股收益预测为1.10、1.38和1.64元不变,并重新测算公司估值为347亿元(包括地产212亿元+建筑75亿元+成焊宝玛增值60亿元),对应每股NAV为29.7元,因出于谨慎考虑下调建筑业务估值而将目标价由40.00元下调至30.00元,但较目前股价仍有58%的上涨空间,我们继续看好公司的机器人转型业务,重申买入评级。

支撑评级的要点

机器人转型步伐加快,打造智能装备行业领导者。中南建设近期机器人转型进度加快,6月设立机器人并购平台公司,7月公告拟收购龙头成焊宝玛,并购大幕正式开启。公司将致力于成为国内以机器人及自动化技术为核心的智能装备方案解决商的行业领导者,力争实现30-50亿级规模销售收入的具有国际化影响力的一流智能科技公司。

系统集成市场规模达2,000亿元,汽车焊装龙头空间达120-180亿元。13年末我国工业机器人保有量达13.2万台,假设2015-17年保有量复合增速为30%-40%及平均售价为20-30万元/台,并按照工业机器人成套装备规模为工业机器人本体3倍测算,全国机器人系统集成市场规模将达2,000亿元,其中汽车焊装机器人龙头空间达120-180亿元。另外,虽然国内汽车销量增速有所下滑,但鉴于车型改款升级、新能源汽车爆发及国外进口机器人替代等因素,预计汽车机器人的空间仍然巨大。

成焊宝玛作为汽车机器人集成龙头,整体估值应达100亿元。近期公司公告拟收购成焊宝玛,后者为国内自动化焊装技术的开拓者,也是汽车机器人装备领域的领军企业,销售额长期排名行业前三,为成长中的汽车机器人集成龙头。我们假设宝玛120倍市盈率并对应其预计利润8,000万元,整体估值应达100亿元,符合汽车机器人集成龙头市场空间120-180亿元的估算,中南70%权益对应70亿元估值。

加推新盘提升可售至396亿元,全年销售有望超240亿。鉴于楼市转暖的背景以及公司快周转的高执行能力,公司下半年将大幅加推,全年可售货值将增至396亿元,较年初计划提升17%,如完成全年计划销售240亿元,去化率仅需达到61%,持平于2014年,考虑到今年市场和政策环境改善,预计实现难度不大,并且全年销售有超预期可能性。

评级面临的主要风险

资产负债率偏高;大盘开发周期较长和供应去化偏慢风险。

估值

我们维持公司15-17年每股收益预测为1.10、1.38和1.64元不变,并重新测算公司估值为347亿元,对应每股NAV为29.7元,目标价由40.00元下调至30.00元,但较目前股价仍有58%的上涨空间,我们继续看好公司的机器人转型业务,重申买入评级。