中国白银集团:下游零售业务进展超预期

报告摘要

中游冶炼业务重新定位,聚焦下游零售业务:公司已经终止其中游冶炼产能由250吨扩展至450吨的计划,未来将更多精力和资源分配于下游零售业务;中游业务未来盈利将基本保持稳定,随银价波动;目前时点,我们认为中游冶炼业务既具备安全边际,亦具备向上弹性。

下游O2O电商平台业务迅速扩张:公司改变其线下开店模式,此前为自营与加盟相结合方式,未来将通过与人人投合作,采用众筹模式,以节约资本开支;公司亦将负责众筹店的经营管理,以加强对线下零售终端的控制;截至2014年底公司有约50家店,目前约100家,2015年底将扩展至约150家,而2016年公司计划扩展至400家;并且由于采用多品牌战略,单店盈利将有所提高。

电视购物发展超出预期:电视购物是公司下游零售业务的重要组成部分,主要销售投资银条;2014年公司主要仅与央视合作,并初步展开与其他频道的合作,目前公司电视购物频道已经拓展至10家,并覆盖国内主要电视台;2015年电视购物收入与利润贡献将成倍增加。

上海华通白银短期不会贡献业绩,但前景广阔:公司与上海华通铂银交易市场合资在上海自贸区成立的上海华通白银国际交易中心(公司持股40%)在短期内不会贡献业绩,公司预计需要3-4年达到初步运营成熟状态,但该业务前景广阔,合作方华通铂银交易市场为国内最大交易平台,其会员未来将会导入,并且公司亦在努力谈判引入国际会员。

深油所清算公司业务迅速增长:深油所运营已经有一年半,股东为中石化与中航油,业务量增长迅速;清算公司费率为0.025%,净利率可达70%-80%,利润规模已较为可观;未来清算公司将可能为上海华通白银国际交易中心提供清算服务,产生协同效应;预计清算公司将于下半年并表。

配售引入机构投资者,购股权激励将继续:公司刚公告配售约1800万股,引入PICC等大型国营背景机构投资者,将优化公司投资者结构;此外,公司由于疏忽而终止的购股权计划将择机继续进行,并不会终止,显示公司管理层强大信心。

维持“买入”评级:我们维持中游业务2015年1.69亿元人民币盈利预测,维持中游业务2015年15XPE估值;考虑公司下游业务的超预期进展,我们上调公司2015年下游零售业务盈利预测至2.2亿人民币,上调幅度为50%,维持下游业务2015年25XPE估值;暂不考虑交易平台业绩贡献,维持两个交易平台合计20亿元人民币估值,则目标市值规模为100.35亿元人民币,考虑经扩大后股本约16.0亿,目标价为7.95港元,维持“买入”评级。

风险提示:潜在收购失败;银价大幅下跌;下游业务进展低于预期;