圣农发展:鸡肉产业链景气反转,公司经营逐季改善

投资要点:

1.事件.

公司发布了2014年半年度报告。2014年上半年公司实现营业收入29.12亿元,同比增长52.37%,净利润为4351万元,同比增长118.65%,EPS为0.05元。其中Q2实现营业收入16.42亿元,同比增长74.85%,净利润为1.59亿元,同比增长202.89%。

2.我们的分析与判断

(一)、二季度鸡肉价格好转,公司扭亏为盈.

经过长时间的全行业亏损,我国肉鸡行业不少企业由于资金紧张,长期经营亏损开始去产能,我们预计今年一季度全行业产能淘汰达到30%以上,这使得二季度禽类产业链价格均开始好转。我们预计公司上半年屠宰肉鸡1.3亿羽左右,鸡肉销量同比增长43.96%,其中二季度屠宰肉鸡7000万羽左右,主要是随着福建欧圣自有鸡场和福建浦城一期6000万羽肉鸡项目投产,公司产能持续扩大,我们预计公司全年屠宰量将在2.7亿羽左右。

公司二季度冻品平均价格达到11700元/吨,较一季度的10080元/吨上涨了16.33%。成本方面,由于今年年初原料玉米豆粕价格下滑,公司成本约在9800元/吨左右,较一季度的10146元/吨下滑了3.27%,达到近几年的低点。价格上涨加上成本的下滑使公司二季度毛利率达到16.3%,是2012年以来的最高点,公司二季度每羽平均盈利达到2.27元。我们认为二季度价格逐渐回升的主要原因一方面是全行业产能淘汰加速,另一方面禽肉需求也在不断好转。一季度肯德基和麦当劳订单量同比增长了3倍多,而肯德基目前库存不到一个月,订单量很大。

(二)、产能持续淘汰,禽产业链反转确定.

尽管2013年祖代鸡进口量达到154万套,创历史新高,但分月引种量来看:2013年3季度引种量仅为17万套,特别是9月份引种量为0,据此推算,2014年3季度进入产蛋期的父母代种鸡数量相应减少,8-10月份商品鸡苗产量将会受到影响。由于受到资金链的影响,2014年上半年我国祖代鸡引种量同比下滑了接近40%,为54万套左右,这表明今年下半年到明年上半年父母代鸡苗产能将会大幅减少。近期协会各家祖代鸡企业互相监督按照引种量平均淘汰约10%的产能,供给持续收缩。我们认为随着产能的不断减少,禽链反转趋势已经确定,公司盈利将逐季改善。

3.盈利预测和投资评级.

我们认为随着禽产业链的反转,公司未来盈利水平将逐季增加。1季度是公司业绩底部,二季度已经开始恢复盈利,下半年价格将会进一步上升,公司业绩弹性大。我们预计公司14/15/16年公司EPS分别为0.40元/1.06元/1.29元,给予“推荐”评级。