周大福:16年1季度未现复苏,内地珠宝销售下滑

周大福16财年1季度同店销售增长为-15%,与15财年4季度的-16%相比未见回升。尽管内地和港澳地区黄金同店销售降幅缩窄,但内地珠宝同店销售增长下滑至-4%,港澳地区珠宝同店销售增长也维持在-15%—-20%。由于同店销售增长预期下降,我们将16-18财年盈利预测下调7-9%。重申对该股的卖出评级,基于15倍16财年预期市盈率将目标价下调为7.00港币。

支撑评级的要点

16财年1季度销售依然疲软。16财年1季度港澳地区同店销售增长为-24%,而15财年4季度为-26%。16财年1季度内地同店销售增长为-7%,而15财年4季度为-10%。16财年季度黄金同店销售增长由15财年4季度的-32%(港澳和内地分别为-32%和-10%)缩窄至-12%(港澳和内地分别为-25%和-2%)。16财年1季度内地珠宝同店销售增长由15财年4季度的3%意外下滑至-4%,港澳地区维持在-16%,而15财年4季度为-17%。产品组合方面,黄金零售销售比例同比提高2个百分点至52%,而铂金和K金产品销售分额下降。

电话会议要点。16财年1季度中,4月份同店销售增长乏力,5月份略有好转,但6月份再度疲软。16财年2季度以来的同店销售增长与16财年1季度相当,港澳和内地仍均为负值。对于内地市场,管理层预测16财年下半年同店销售增长将转为正数,并仍维持净增150家门店的扩张计划。港澳方面,管理层预计将通过净减4家门店并对续约门店削减20-30%租金成本的方式来进行门店网络整合。

盈利预测调整。近期股市大跌后,我们将16财年港澳地区和内地同店销售增长预测分别由-15%和10%下调为-20%和5%,以反映潜在低迷的零售市场行情。我们将16-18财年净利润预测下调7-9%,以反映同店销售增长预期下调引发的营收下降以及经营去杠杆引发的息税前利润率下降。目前我们预测16财年净利润下降14%,之后的17和18财年分别增长14%和12%。

评级面临的主要风险

金价波动;内地销售回升快于预期;成本控制加强。

估值

我们将目标价由7.90港币下调为7.00港币,对应15倍16财年预期市盈率(不变)。