好想你:产品渠道深度转型,改革之路任重道远

摘要:受益于人均收入水平提升,红枣行业持续成长,行业集中度较低但提升趋势明显,龙头企业将会受益。估计未来三年红枣行业营收增速在10%-15%,中高档红枣产品将快速发展,深加工市场份额将不断扩大。好想你为行业龙头,受到整风运动与竞争加剧影响面临转型压力,由商务礼品转向休闲零售,综合考虑其产品、渠道变化情况,我们认为公司转型之路任重道进,改革力度仍需加大。

红枣行业持续成长,中高端及深加工产品是发展方向。受益于人均收入水平提升,红枣行业正经历快速发展时期。当前行业集中度较低,但提升趋势明显,拥有品牌优势及成本优势的龙头企业将可能率先受益。估计未来三年红枣行业营收增速在10%-15%,中高档红枣产品将快速发展,深加工市场份额将不断扩大。

产品渠道深度转型,改革之路任重道进。由于整风运动的负面影响与行业竞争加剧,公司面临改革压力,13年开始进行转型,产品上定位于休闲零食,打造差异化枣类产品;渠道上精耕专卖店、大力发展商超与电商,重视洿通市场,四轮驱动深化战略转型。我们认为转型之路任重道进,改革力度仍需加大,主要考虑:一是专卖店的升级改造对向休闲零售转型的战略支持力度有限,盈利模式可能还需调整;二是商超渠道的扩张是转型重点,未来还需要加大投入力度,费用压力可能增大。而电商渠道目前运营良好,新组建管理团队后运营效果还有待观察。

成本下行趋势将持续,期待完善员工激励制度。公司主要原材料为红枣,占总成本80%左右,考虑到新疆红枣种植面积不断扩大,枣树进入挂果期与盛果期后产量可保持稳定高速增长,预计红枣价格处于下降通道,对利润产生正面影响。2H14公司聘请职业经理人进行经营,新职业经理人并无股权,期待公司进行股权激励以提升员工积极性。

盈利预测与估值:预计公司15-16年实现每股收益0.39、0.46元,同比分别增长7%、19%,最新收盘价对应PE分别为44、37倍,15年PE低于休闲食品中上海梅林、黑芝麻,高于洽洽食品、承德露露;高于食品龙头公司平均26倍PE水平。考虑到公司为行业龙头,品牌与渠道均有明显优势,首次覆盖给予“推荐”投资评级,后续团队激励机制到位可能成为股价提升的催化剂。

风险提示:产品推广不及预期、原料价格上涨、食品安全亊件。