安琪酵母:业绩预增传递正能量,高增长仅是开始

2Q15保持较好的销售态势,2015年可顺利完成43亿收入目标。根据业绩预告,1H15营业收入同比增长约18%,据此推算,2Q15营收增长约14%,基本符合我们的预期。虽然2Q15增速环比1Q15增速23%出现下降,但根据我们草根调研判断2Q15保持了较好的销售态势,增速环比下降主要由于季度间收入计划不均衡所致。估计1H15传统酵母和YE均实现较快增长,其中YE受益于调味品行业旺盛的产品升级需求,估计增速可超平均水平。预计2H15可保持18%的收入增速,2015年顺利实现收入43亿的目标。

估计期间费用率同比下降是2Q15净利大幅增长的主要原因,考虑到糖业有望减亏,预计2H15净利增速可能更快。根据业绩预告推算,估计2Q15净利增59%-85%,超出我们预期,估计主要由于期间费用率降幅较大。考虑到15-16年销售和管理人员数量不会出现明显上升,同时经过1Q14销售和管理人员大幅提薪之后,预计15-16年人员工资同比不会出现明显增加,我们判断15-16年销售和管理费用率均有望持续下行。结合固定资产投资情况判断,预计15-16年财务费用绝对额有望持续下降。4Q14糖业亏损幅度较大,我们判断4Q15糖业有望减亏,2H15总体净利增速将更快。

俄罗斯建厂显示海外扩张思路趋于成熟,中长期看海外成长空间巨大。公司7月日公告将赴俄罗斯新建年产2万吨酵母项目,显示了海外扩张思路趋于成熟。估计安琪在全球酵母行业市占率仅为11%左右,中长期看海外成长空间巨大。

安琪酵母是过去一年平安食品团队持续重点推荐的品种,综合销售态势、折旧变化、人员费用、所得税率、公司态度等多个维度,我们于14年中期就领先市场提出了15年利润率将大幅回升、业绩爆发式增长的判断,而1Q15、2Q15业绩逐步印证了我们的逻辑。2Q15利润的爆发仅是开始,预计这一轮业绩的高增长至少将延续至2016年末,15-16年业绩有望持续超市场预期。除了业绩之外,近期公司公告在俄罗斯建厂又带来了新的惊喜,配合国家的“一带一路”政策,打开了安琪全球扩张的想象空间。国企改革预期也可能为2H15的股价表现锦上添花。大盘回调导致安琪股价近期被错杀,买入良机显现,此时不买,更待何时!考虑到期间费用率降幅有望超预期,我们上调15、16年净利预测4%、22%,预计2015-2016年营收增长18%、15%,净利增长80%、75%,EPS为0.80、1.40元,维持“强烈推荐”的投资评级。

风险提示:海外建厂进度低于预期。原料成本上涨幅度超预期。