市场点睛:619暴跌点评

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2015年,端午节前的最后一周,A股上演了7年来13%的最大周跌幅。其中,端午节前的最后一个交易日,更是千股跌停。上证综指下跌6.42%,创业板指数下跌5.41%。

619暴跌是牛市中期调整的加剧延续,而非开始,主要的下跌逻辑皆指向中短期流动性担忧。主要体现在:1、场外配资监管已成常态,投资者被动、主动性降杠杆对从市场形成短期冲击,这一负面风险因素预计将得到较快的释放;2、在季末以及巨额IPO冻结资金的影响下,近日银行间市场资金面一改此前宽松态势,中短期利率出现全面反弹。流动性供求格局有所转紧,未来资金利率难再回到5月份的绝对低位,资金面可能已走过最宽松的拐点。季末时点因素将导致6月底前资金供求格局偏紧,对未来的反弹形成一定的压制;3、随着地产与经济出现政策性企稳迹象,6月10日的常务会议内容中只字未提宽松货币政策,而通篇在强调积极财政政策。2万亿债务置换意味着积极财政得到了资金来源落实,如果积极财政政策短期有效,宽松货币政策的必要性可能下降。我们认为尚不能据此判断货币宽松政策一定延后,但货币政策进入一个观察期的可能性是存在的。

上述中短期判断显示,A股市场流动性供求格局的蜜月期已经过去。

我们在年中策略中指出,牛市“三驱”仍在,牛市第一波进入下半场。在“三驱”中“改革深入”自不必多言,“货币宽松”如上文所述可能进入一个观察期,但基调尚不会转向;“居民资产重置”倾向股市的趋势短期也难以转向。不过近期的房地产市场需要我们进一步跟踪,因为官方数据显示,五月份70城房价一年来环比首见增长,楼市正现回暖,深圳等一线城市尤甚。需求回升将继续对房地产价格形成有效支撑,然而需求能否有效传导至投资仍然具有不确定性。到位资金不足依然限制房地产投资,而房价回暖将有助于投资回升。短期股市与楼市之间再现“跷跷板”效应。这种股市财富效应外溢与居民资产配置的新动向是需要跟踪的。

但总体看,我们依然维持年中策略中观点,牛市“三驱”动力仍在,619暴跌揭开牛市第一波进入下半场的序幕。

至于此次中期调整的级别,无外乎是针对2月9日3049—6月12日5178上升周期的调整3(4);或是去年7月4日2038—6月12日5178上升周期的调整(大四浪)。这两种不同级别的技术调整均指向牛市未结束。在具体的甄别上,根据年中策略中重点指出的沪综指4500-4600区域是2015年重要的成本支撑与成交密集区,沪综指在4500-4600区域下方停留时间越久,则后一种更大级别调整的可能性越大。

在619暴跌后的操作策略方面,在“牛市未完,供求蜜月已过”的总体判断思路下,我们依然延续中期策略中“外延驱动,冲浪泡沫”的总体策略建议。具体而言,在降杠杆、调结构的过程中,在行业与主题维度上,我们依然看好中国制造2025或央企整合外延驱动,以及新兴产业人脸识别与无人驾驶两个领域的投资机会;在趋势与结构维度上,我们重点强调回避强势股,关注跌出来的机会;在风格维度上,中期看均衡,短期如果“供求蜜月已过”成为市场共识,小盘股具备更多跌出来的机会。