克明面业:深耕挂面二十余载,厨房工业化战略值得期待

投资逻辑

挂面行业龙头,市场份额不断提升:公司连续多年保持了20%左右及以上的收入增速,除了湖南、湖北、江西传统优势市场外,华东区成功经验将复制到京津冀区域,2-3年完成全国化布局。公司不断提升市场份额,从2005年的1.4%提升到2014年的4.7%,已经稳居市场第一

欲做“厨房工业化”领导企业:公司欲做“厨房工业化”领导企业,厨房工业化将三步走:第一阶段:单品类面食厨房工业化,包括B2C、B2B。规划近3年完成。第二阶段:主食工业化(米饭+菜)规划5-10年做到。第三阶段:菜品工业化,包括热食(冷冻食物,微波炉加热)、熟食等。

增发将为公司中长期发展保驾护航:公司2015年6月3日公告不低于41.48元/股,股票数量不超过2,892.97万股,非公开发行募集资金金额不超过120,000万元。募投用途为扩产、产房改造及加强营销网络。项目投产后挂面产能由原来的29万吨增加到67万吨,产能增加一倍多,为公司挂面全国化发展及厨房工业化发展保驾护航。

股权激励有利于公司长期发展:2014年4月,公司推出股权激励计划,将公司中高层利益充分绑定。行权要求以2013年为基数,2014-2018年收入增速25%、50%、80%、116%、160%,净利润增速分别为10%、20%、40%、65%、100%。我们预计今年能达到行权条件。

投资建议

短期看,公司主业估值合理。中长期看,我们认为厨房工业化拥有广阔的市场空间,随着公司产品工艺的成熟、并购外延式发展方向的确立,公司市值拥有很大提升空间(目前市值仅50亿)。买入评级,我们给予公司未来6-12个月75-80元目标价位。

估值

我们给予公司未来6-12个月75-80元目标价位,相当于2015-2017年PE60-62倍、60-62倍、47-50倍。

风险

外延式发展不达预期风险