口子窖:兼香型白酒代表,细分市场龙头

投资要点

国内兼香型白酒领军企业。公司是安徽省酿酒重点骨干企业,口子窖系列产品是国内兼香型白酒代表,贡献了公司90%左右的收入和毛利。受宏观经济和限制三公消费的影响,行业从13年进入调整期,市场需求疲软,公司业绩出现一定下滑。

行业弱复苏,消费结构转型。1、行业企稳回暖,呈现弱复苏态势。经过2年多的深度调整,白酒行业基本面逐步改善:1)公务消费和政府需求在反腐大环境下已基本肃清,大众消费推动白酒行业企稳。2)春节期间,主要白酒企业龙头产品销售乐观,部分地区高端酒出现缺货,主要酒品量价齐升。2、消费结构转型,中端白酒市场膨胀。随着宏观政策环境和消费结构变化,白酒市场需求从金字塔型向橄榄型转变。白酒的商务消费已经开始从超高端、高端市场,向中高端、中端转移。而中低端、低端市场随着消费水平提高,市场需求向更高水平转移,中端市场将成为未来几年白酒消费的主要增长领域,构成白酒市场的中坚力量。

区域白酒龙头,竞争优势显著。1、体制优势:管理层持股比例高,保持了管理层与股东利益的一致性,有助于公司在日趋激烈的市场竞争中获得先机。2、细分市场优势:口子窖作为融合了浓香、酱香等多种香型口感特色的兼香型白酒,在细分市场具有领先优势,市场空间巨大。3、产品结构优势:公司的产品结构全价位段覆盖,迎合了行业调整的需求,中端产品占据主要地位,在市场上有较强的竞争力。4、区域市场优势:安徽市场贡献了公司收入的72%,是公司市场布局的核心。经过多年的培养,公司已经成为安徽省内高端市场第一品牌。

募投项目:公司此次拟发行股数不超过6000万股,拟使用募集资金8.9亿元用于投资4个项目。募投项目主要围绕主营业务进行,用于公司的优质白酒的投资建设,扩大公司优质白酒的生产能力,以满足不断增长的消费需求和完善公司销售网络布局。

盈利预测与估值分析:按发行后不超过6亿股的总股本测算,我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.79元、0.83元和0.91元。综合考虑,我们给予公司2015年30-35倍的市盈率,对应二级市场合理股价区间为23.7-27.7元。

风险提示:白酒行业复苏低于预期;募集资金投资项目的实施风险。