金螳螂:定增布局供应链金融,协同家装剑指千亿市值

事项:公司拟向崇蠡投资、金螳螂2015资管计划、新华人寿、平安养老险、六禾镇岳、西藏瑞华、乐源财富、国兴民和、自然人路雷共9名对象以28.52元/股非公开发行不超过14,310万股,募集净额40.5亿元,均锁定三年。募集资金中30亿元拟投资装饰产业供应链金融服务项目,剩余10.5亿元用互补充流动资金。

布局装饰供应链金融服务,打造共赢产业生态圈。装饰行业产业链上游供应商多为中小微企业,存在融资难问题。公司以自身与供应商真实交易为依托提供供应链金融服务,每年数百亿的交易金额形成完整闭环,且风险可控。该服务在解决供应商痛点的同时,有利于保障稳定的原材料供应,提高原材料议价能力,提升公司工程承接能力和公装/家装业务毛利率,实现供应商和公司的共赢。

供应链金融构筑核心竞争力,助力家装电商快速发展。家装e站计划今年末分站达2000家,2018年建立3万个微站,各城市分站、微站的中小微加盟商存在一定资金瓶颈,公司通过为其提供融资、结算理财等金融服务,将支持其快速布点和订单放量。对中小供应商的供应链金融服务对打通F2C起到重要推动作用,亦将促进家装快速发展。

延伸全行业及消费金融平台想象空间极大。公司未来有望依托龙头地位和先发优势,将服务延伸到全行业供需方,并拓展家装客户消费金融服务,逐步打造互联网金融平台,未来盈利模式升级想象空间极大。

员工持股绑定利益利好长期发展。金螳螂资管计划的委托人为公司第一期员工持股计划,参与员工总人数不超过450人(其中监事和高管2人),共认购4.8亿元。此次员工持股计划覆盖范围较广,将绑定员工利益,充分调动员工积极性,促进公司市值长期提升。

投资建议:我们预测公司2015/2016/2017年EPS分别为1.09/1.31/1.57元(暂未考虑家装及金融业务贡献)。采用分部估值法,公装今年盈利预计20.9亿元,给予20倍市盈率,对应420亿元市值;家装业务340亿元市值(参考前期报告);供应链金融给予200亿元市值;加总目标市值960亿元,目标价50.4元(据增发后股本),维持买入-A评级。

风险提示:宏观经济下行风险,家装进度不达预期风险。