梅花生物:味精提价的时代,上涨不停歇

事件:5 月18 日味精提价500 元至8900 元/吨,市场已经完全接受,梅花生物股价近2 日上涨了11%。

我们看好梅花生物的核心逻辑就在于味精提价带动的公司盈利高增长。前期我们重磅出味精行业深度报告《厘清行业洗牌困惑、撬开龙头提价空间》,文中味精提价的趋势正逐渐得到验证。我们坚信味精行业步入盈利上行周期,未来两年供需紧张格局将延续,味精提价确定性高、持续性强、提价空间大。我们也建议投资者关注与梅花生物逻辑相同的味精巨头阜丰集团(546HK)。

味精行业提价确定性高。2010 年—2013 年味精行业毛利逐渐走低驱使小工厂逐步淘汰,目前行业供需紧张。我们预估未来2 年新增产能难以投放且味精价格在11000 之下淘汰的产能难以重启,需求维持6%的增长,行业的供给紧张进一步凸显。定价来看目前行业集中度CR2=75.6%,CR3=86.4%,国内龙头企业具有较强的定价能力,味精行业有望迈入提价周期。

味精行业提价持续性强。从计划投产到产能投放出产品需要两年的时间,目前来看没看到新增产能的项目,保守估计,味精行业提价并维持较高的毛利率可持续两年时间。

味精提价空间大。小厂的在成本、规模、定价方面的劣势导致小工厂加工成本较味精龙头企业贵2000元/吨,考虑到人员的招聘、设备的重启产生的费用,味精市场价格到11000 元/吨以上才考虑生产。我们认为未来2-3 年味精价格可以提至11000 元/吨,提升幅度高达25%。静态匡算味精价格每上涨500元/吨(含税),不考虑成本变化每吨味精净利润提升320 元=500 元/(1+17%)*75%。考虑去年梅花生产味精54 万吨,提价500 元相当于年化净利润增长1.7 亿元,相当于其2014 年净利润的42%,提升EPS0.055RMB。

氨基酸业务整体我们维持中性的判断,其中赖氨酸供需改善有望扭亏为盈,而苏氨酸高毛利将在行业的新产能投放中回落。(1)国内赖氨酸产能占比40%的龙头企业大成生化陷入亏损或进入重组,梅花赖氨酸业务弹性空间大。梅花集团目前赖氨酸产能36 万吨,仅次于大成生化的80 万吨,行业排名第二。目前大成生化科技处于严峻的经营困境中。如果大成生化科技发生重组或破产,那么赖氨酸行业将因为产能收缩而带来反弹机会。保守估计,梅花赖氨酸业务可以做到不亏损甚至盈利2 亿以上。(2)公司在苏氨酸技术上走的比较靠前,加上原材料以及规模优势,公司苏氨酸成本较小工厂低5000 元/吨。目前公司成本在9000 元/吨一带,我们认为价格很难跌破14000 元/吨,公司在苏氨酸方面的优势可保证苏氨酸业务毛利率30%以上。

但在2015 年下半年产能逐渐释放,苏氨酸毛利将在2015 年下半间逐渐回落。

梅花生物股票重申“买入”。综合考虑公司竞争力和市场估值水平,建议目标价18.2-21.9 元,对应2016年25-30XPE,给予“买入”评级。预测2015-2017 年梅花净利为13、23、30 亿元,对应EPS 为0.43、0.73、0.94 元。

风险提示:原材料价格大幅波动;行业巨头恶性竞争;梅花收购伊品的变化。