银行行业动态跟踪报告:企业/个人大额存单落地,利率市场化再进一步

亊项: 央行发布《大额存单管理暂行办法》,主要内容包括:1)大额存单发行主体:为全国性市场利率定价自律机制成员单位,初期在自律机制核心成员范围内试点发行(包括工行、建行、中行、农行、国开、交行、招行、中信、兴业、浦发);2)投资人:个人、非金融企业、机关团体等非金融机构投资人以及保险公司和社保基金;3)投资金额:个人认购起点不得低于30 万元,机构不低于1000 万元;4)期限:期限从1 个月到5 年共分9 个档次;5)发行利率:市场化利率发行,分为固定利率存单和浮动利率存单以及付息方式等进行了相应规定,并自公布之日开始施行。

平安观点:

推出时间点和内容符合预期,利率市场化再进一步。

本次针对企业和个人的大额存单的推出时间点和主要内容符合市场预期。5月份存款利率上限直接从1.3倍打开至1.5倍,当时央行有关负责人答记者问时表示,下一步利率市场化改革的重点是加快推出面向企业和个人的存单。中国的利率市场化进程从1996年放开银行间同业拆借利率开始,已经走过了20年时间,基本按照先放开货币市场利率、后存贷款利率,存贷款利率市场化按照“先外币、后本币;先贷款、后存款;先长期、大额,后短期、小额”的顺序进行。继贷款利率完全放开、存款保险实施以及存款利率上限打开至1.5倍后,大额存单的推出意味着利率市场化再进一步,利率市场化下一步改革或将是直接将存款利率上浮上限打开,我们预计将在15年底之前放开。

大额存单温和提升银行负债成本。

大额存单市场化定价加剧银行间存款竞争,推动银行负债成本和整体利率中枢上移,但这一过程将是温和且长期的,另外大额存单反过来有助于稳定存款回流表内,对于适当降低理财成本也会有帮助。大额存单针对个人和企业区别发行,或将形成类似与对公/对私存款的差异化定价水平,预计个人大额存单利率将略高于企业大额存单。我们预计大额存单利率中枢介于同业存单利率(3%)和银行理财利率(5%)之间,可假设较存款利率上浮200bps。参考同业存单推出1 年半时间以来余额达1.6 万亿,假设大额存单2015 年底余额达1 万亿,对应分流存款1%。基于以上假设,静态测算大额存单提升银行存款成本2bps,拖累银行业净息差1.5bps/净利润1.2 个百分点。其中,负面影响较小的是兴业、民生和宁波,负面影响较大的是平安、华夏和农行。我们认为对银行的负面影响将小于静态测算:1)大额存单期初由10 家自律机制核心成员试点实行,并且每年初公布发行额度并向央行备案,这使得大额存单对定期存款的替代分流将是一个长期过程;2)现阶段银行资产配置动力不足,主动性负债意愿不强;3)商业银行法修订带来存贷比监管意义的弱化,也有助于缓解存款竞争激励程度和成本上升。

行业观点:大额存单的推出时间点和内容均符合预期,利率市场化走过20年正在逐步接近完成。利率市场化对银行股估值的长期压制将逐步减退。大额存单推出将提升银行负债成本并拖累净利润,但这一过程将是温和而缓慢的,另外15 年银行股的投资逻辑不在于利润表而在于资产负债表,5 月中下旬开始短端利率的持续快速下行会令银行持续承压的负债端压力有所缓解,同时引导贷款利率下行、对经济见底预期的形成将使得之后银行板块存在表现机会。6月上旬的MSCI 指数的调整是大盘蓝筹的重要关注亊件。行业的催化因子包括:1)批复混业+分拆持牌经营;2)国企改革顶层方案出台及更多银行跟进推出员工持股计划;3)高股息填权收益将带来吸引力;4)地方政府债务置换额度扩大。除我们无法覆盖的平安以外,我们推荐:兴业、南京、浦发、招行,关注互联网概念对北京银行的股价催化。

风险提示:银行资产质量大幅恶化,经济复苏力度低于预期。