银行业月报:PSL重启引导长端利率下行,关注A股纳入MSCI指数

5月走势回顾:5月份银行板块下跌5.2%,跑输沪深300指数7.1个百分点。个股方面,5月份涨幅为正的仅有我们重点推荐的南京银行(+8%),表现稍逊的有农业银行(-8%)、平安银行(-8%)和中国银行(-11%)。

月度观点:

量——近期央行针对几家大行近千亿规模的正回购一定程度上反应实体经济有效需求仍然偏弱,银行在资产配置时对于信贷投放的动力不足,同时受监管影响表外社融增速将继续维持低位,预计5月份新增贷款8000-9000亿,新增社融1.0-1.1万亿。

价——5月份第三次降息叠加存款利率上浮上限打开至1.5倍,从各家银行挂牌利率来看,均未将上浮比例用足,利率市场化接近完成阶段。三次降息已经使得贷款基准利率下降90bps,银行针对最优客户的贷款基础利率(LPR)三次降息以来累计下降了70bps,实体融资成本已经出现下行,同时5月中下旬以来短端利率的持续快速下行也会使得承压的负债端压力有所缓解,短期内再次降息致使银行息差进一步收窄的可能性边际在减弱。

资产质量——宏观经济仍未明显见底,考虑到不良资产暴露的滞后性,我们认为2季度银行不良生成仍然处于上升通道中。地方债纳入央行抵押品范围及各地方政府债务置换陆续进行,有助于市场缓解对于银行的地方债务的中长期担忧。

政策展望——1)央行PSL重启表明后续的货币政策维持实质性宽松环境,PSL利率也由之前的4.5%降至3.1%,央行意在引导降长端利率。2)国企改革总纲领性文件也有望6月份出台。3)金融行业的营改增方案预计在6月份颁布,对银行净利润影响十分有限(具体可参考本月月度话题)。

6月观点:5月中下旬开始短端利率的持续快速下行会令银行持续承压的负债端压力有所缓解,同时引导贷款利率下行、对经济见底预期的形成将使得之后银行板块存在表现机会。6月上旬的MSCI指数的调整是大盘蓝筹的重要关注亊件。

另外的催化因子:1)银监会将在近期批复混业+分拆持牌经营的试点机构名单;2)国企改革顶层方案出台及更多银行跟进推出员工持股计划;3)高股息填权收益将带来吸引力;4)地方政府债务置换额度扩大。除我们无法覆盖的平安以外,我们推荐:兴业、南京、浦发、招行,关注互联网概念对北京银行的股价催化。

月度话题——营改增对银行净利润影响甚微。5月份,国务院批转发改委《关于2015年深化经济体制改革重点工作的意见》,要求力争在2015年将营改增范围扩大到建筑业、房地产业、金融业和生活服务业等领域。另据外媒报道,金融业营改增方案的征求意见稿有望6月份发布,并拟于10月1日正式实施,税率确定为6%。1)目前银行营业税税基是贷款利息收入、手续费及佣金收入、投资交易净收益,营业税税率5%。2)营改增一方面有助于减少重复计税从而减轻全社会税收负担,另一方面有助于加快服务业分工,改善产业结构。但对于金融/银行业来说,难度在于增值税中的进项税抵扣很少且难以界定,同时需要配套的信息系统更新和改造,金融业营改增预计将在2015年底前完成。3)相比简易计税法,我们预计银行业营改增有望采取一般计税法,对贷款利息收入、手续费与佣金收入、投资净收益征收销项税,同时产生的服务费用(如手续费支出、部分业务费用)可全额进行进项税抵扣。按照一般计税法和6%的增值税率来测算,银行业营改增对净利润的影响平均仅在-0.4%,存在减税效果的是民生(0.6%)、平安(0.6%)和宁波(0.2%),税负增加明显的是华夏(-1.5%)、中行(-1.4%)和浦发(-0.9%),但总体来看,营改增对于银行业净利润的影响十分有限。