美盈森:设计、服务能力优秀,走在模式创新前沿

公司是我国业务模式领先的纸包装公司,拥有优质客户,产品服务附加值高,盈利能力高于同行业。实施“内生性增长和外延式扩张”相结合的增长模式,近年来新开发的客户较多,预计订单放量将保障未来两年业绩增长。公司具备创新基因,本次设立子公司标志着互联网包装战略的启动,再次走在创新前沿;而其设计、服务能力优势将成为搭建平台的核心竞争力,有望占据纸包装行业新生态圈的核心地位。控股汇天云网有望将其云印刷业务带入空间更广阔的内地市场。我们对该股给予买入评级,目标价格61.26元。

支撑评级的要点

走在模式创新前沿,互联网战略启动。公司具备创新基因,凭借符合时代潮流的客户开拓与服务模式,收入扩张速度和盈利能力均领先于行业。公司近期出资5亿元设立互联网包装子公司、出资5,000万设立检测子公司,标志着其互联网包装战略的起步,再次走在行业创新的前沿。

设计、服务能力优秀,具备搭建云包装平台的核心竞争力。经过多年的人员和体系积累,公司的包装设计与服务能力优异,其产品服务附加值高,因此毛利率(2014年34.89%)明显高于传统包装企业。如上文所述,云包装平台是对行业的生产与设计的再次有效分配,设计、一体化服务能力是最核心竞争力,看好公司搭建云包装平台的前景,占据纸包装行业新生态圈的战略核心地位。

优质客户和外延并购保障未来两年业绩高增长,控股汇天云网有望将其云印刷业务带入内地。公司实施“内生性增长和外延式扩张”相结合的增长模式。经过积极开发,公司的下游客户向家居、食品饮料、化妆品和酒类等行业延伸,并且入选了军队物资供应商名单,新进客户的放量将保障主业持续高增长。外延方面,除收购了金之彩外,公司还控股汇天云网,有望将其云印刷业务带入空间更广阔的内地市场。

评级面临的主要风险

互联网平台开发不力。

估值

公司主营业务符合环保趋势,受益消费升级,长期趋势值得看好,且有较快的增速预期,我们基于2015年4.2亿元的净利润预测给予40倍市盈率,对应市值168亿元。云包装尚无可比公司,对应海外互联网零售上市公司的的平均767亿元的市值,暂时按30%折算给予230亿元市值。云印刷方面,对应Cimpress 和Shutterfly 的平均市值22.6亿美元,我们按30%折算给予40亿人民币市值。加总市值约438亿元,对应目标价61.26元。预计公司2015-2017年每股收益分别为0.59、0.89、1.21元,目标价对应市盈率分别为104、69、50倍。首次覆盖给予公司买入评级。