包装行业年报、季报回顾与前瞻

子行业表现分化:从包装板块整体来看,2013 年实现收入和净利润增速14.2%和12.6%;2014 年一季度收入和净利润增速13.3%和19.9%;表现略好于轻工制造和中小板。金属包装、瓦楞包装表现靓丽;烟标包装表现平稳;塑料包装业绩显著恶化。

胜在优质客户资源:金属包装的优异表现主要来自于核心客户的强劲拉动;瓦楞包装公司经历盈利拐点,通过获取新客户、提高老客户的供货渗透率实现产能利用率的提升和盈利能力的持续改善。烟标包装具有地域割据的特征,客户拓展能力较强的公司表现优于同行。我们从下游行业的景气度、包装企业自身开拓客户的能力方面来选股。

并购整合机会涌现:从海外包装巨头的成长路径来看,都经历了通过并购不断壮大的过程。与国外相比,国内包装行业非常分散,下游品牌集中度的提高正在推动包装行业的整合浪潮,客户通过集团化采购和缩减供应商的数量可以提高采购效率;包装企业龙头的规模优势凸显,落后小企业面对人工、环保成本高企,生存空间越来越小。

盈利预测和投资建议:重点推荐奥瑞金(002701),预计2014-2016年每股收益为1.39 元、1.82 元和2.33 元,“买入-A”评级,目标价32元;合兴包装(002228),预计2014-2016 年每股收益为0.37 元、0.48元和0.61 元,“增持-A”评级,目标价11.1 元;上海绿新(002565),预计2014-2016 年每股收益为0.90 元、1.16 元和1.42 元;“买入-A”评级,目标价23 元。

风险提示:大客户依赖度较高,新客户开拓的不确定性。