医药生物行业:一心堂、康恩贝、羚锐制药

一心堂(002727):参与筹建民营银行,推进产业协同发展。

公司拟参与发起设立云南沿边小微银行股份有限公司,未来将从三方面推进产业协同发展。目前上市公司参与民营银行建设的热情较高,各方都在争取各自省份极为稀缺的1-2个民营银行牌照。在医药行业中,九州通于2013年11月公告拟参与筹备众邦银行,出资3亿元、持股10%;亚宝药业于13年12月公告拟参与筹备山西同昌银行,出资2亿元、持股20%。我们认为,药品零售龙头参与组建民营银行,与医药工业或药品批发企业不同,将从以下三方面推进产业的协同发展:

(1) 社区健康管理中心和社区金融服务中心融合。截至2014年9月底,公司共拥有直营连锁门店2480家,其中大部分为社区门店,公司在云南省内已经满足了目前众多股份制银行发展“社区银行模式”中对社区网点布局上的需求;未来公司参股的民营银行可以借助一心堂的网点规模优势,在药店门店内同时提供金融服务。

(2) 向上游提供产业链金融服务。截至2014年9月底,公司与全国1354家供货商进行合作,从生产企业直接进货的商品销售额已达60%,经营的厂商品牌共建品种1100多种,从而保证了公司的高毛利率水平;未来公司可以为上游供应商提供金融服务,形成更加紧密的合作模式。

(3) 向下游实现药店会员与银行客户的用户共享。目前公司拥有超过680万的有效会员,今年1-9月会员销售额占比为72.69%,良好的品牌和便利性使公司拥有了一批品牌忠诚度极高的客户群体;未来公司可以将会员与银行客户进行共享和相互转化,提高客户粘性的同时进一步扩大销售规模。

公司信息化和电商业务总投资将超过2亿元。公司近期公告了《电商业务发展规划》,未来两年计划投资1.2亿元自有资金用于购买相关软、硬件,设立、调配专业经营管理机构,大力发展电商业务。公司2007-2013年的四期SAP信息化建设,直接投资已超8000万元,为现阶段电商业务的快速发展奠定了坚实的基础。 建设以O2O模式为核心的全渠道营销网络体系。公司设立了电商事业部门负责电商项目及客户关系管理(CRM)项目,正在积极实施第一代电商系统向第二代基于Hybris电商系统的快速迭代。公司线下门店全部为直营连锁药店、终端规模优势显着,确保了O2O模式的稳定性、经营的安全性和快速迭代能力,在全渠道营销网络的建设中,公司将以线下直营连锁门店同步线上电商业务,倚靠直营连锁管理统一、易于标准化的特点,实现线上线下资源的互相促进。

盈利预测:我们维持对公司的盈利预测,预计2014-2016年(全面摊薄后)EPS分别为1.20元、1.52元、1.86元,维持“买入”评级。 股价刺激因素:并购预期;O2O业务和电商业务取得突破性进展。 风险因素:医药零售连锁业务跨区域拓展的经营风险;店面租金成本提高的风险;医药行业政策风险。

康恩贝(600572):拜特支撑业绩快速增长 并表拜特支撑公司业绩快速增长。

公司扣非后净利润的大幅提升,一方面依靠原有主业的平稳增长,另一方面源于5月份开始并表贵州拜特;今年上半年,拜特主导产品丹参川芎嗪注射液实现收入2.6亿元,销售虽然受到1-2月份新版GMP认证的影响,增速仍然达到31%,我们测算,今年1-9月拜特增速维持在30%左右,预计14年丹参川芎嗪的销量达到8500万支以上。 转让北京嘉林药业1.1%股权。公司同时公告,拟以现金6325万元向绿叶制药集团全资子公司山东绿叶制药转让所持有的北京嘉林药业1.1%的股权。今年6月,公司以3600万元受让北京华商盈通投资有限公司持有的嘉林药业1.1%的股权,意在寻求业务合作机会和布局,后因绿叶制药收购嘉林药业事项造成公司原投资主要目的难以实现;此次转让公司获得约 3100 万投资收益将在4季度确认。 证监会新政为公司提供了更好的并购政策环境。10月24日证监会发布了修订后的《上市公司重大资产重组管理办法》,对不构成借壳上市的上市公司重大购买、出售、置换资产行为的审批取消,新政为现金充足、并购意愿强的上市公司提供了更宽松的政策环境;公司非公开发行完成后净资产额和现金将大幅增加,我们认为公司对贵州拜特剩余股权的收购有望加快,同时也有利于公司抓住其他的并购发展机会。

盈利预测:贵州拜特已经从5月份开始并表,在不考虑对拜特剩余股权收购的情况下,假设公司在2015年完成增发,我们维持对公司的盈利预测,预计2014-2016年EPS分别为0.72、0.81和1.00元,维持“买入”评级。 股价刺激因素:贵州拜特剩余股权的收购;丹参川芎嗪注射液4期临床结果公告;丹参川芎嗪注射液完成质量标准提升;银杏叶提取物欧盟认证取得阶段性进展;生物药在研项目取得阶段性进展;其他外延式并购项目。 风险因素:非公开发行进度低于预期;并购公司整合进度低于预期;主要产品招标价格下降;新品种推广进度低于预期;新药研发的不确定性。

羚锐制药(600285):15年业绩有望大幅提速 橡胶膏剂恢复快速增长。

上半年公司橡胶膏剂业务收入2.85亿元,同比增长23.40%,毛利率提升2.65个百分点达到65.15%。12年公司对贴膏剂事业部进行了营销管理体制改革,通过建立长效激励机制调动销售人员的积极性、避免短期行为,改革效果持续显现、保证了增长的可持续性;随着主要产品通络祛痛膏进入新版基药目录,公司受益于基药市场的整体扩容。随着产品线的逐渐丰富(包括子公司潜力品种、暖洋洋系列等),公司销售团队的效率将持续提升。 芬太尼透皮贴剂仍处于市场导入期。目前芬太尼透皮贴剂仍处于市场导入期,公司积极开拓销售市场,开展麻醉药品的学术推广活动,强化市场的开发渗透;目前市场推广工作以北京、上海等20余个大中城市为主,实行区域代理制,与在肿瘤科有成熟药品销售经验和较好销售业绩的代理商合作,保证产品上市后能迅速打开市场。我们预计该产品现阶段仍需要较多的市场投入,对于公司业绩的贡献将在15年开始体现。 股权激励业绩考核要求15年将大幅增长。根据公司股权激励业绩考核条件,公司14、15年净利润应不低于6000万和1.1亿元,15年公司业绩大幅增长主要基于:(1)主要产品通络祛痛膏、参芪降糖胶囊等进入了新版《国家基本药物目录》后,随着各省基药招标的推进开始放量;(2)芬太尼透皮贴剂经过两年的市场培育将逐步释放业绩;(3)公司其他重点品种培元通脑胶囊(独家)、丹鹿通督片(独家)等仍处于快速成长期。 盈利预测:目前各项业务发展良好,股权激励行权条件上调也显示出管理层对公司未来发展的信心;我们调整了对公司的盈利预测,预计2014-2016年EPS(摊薄后)分别为0.14、0.21和0.25元,维持“买入”评级。 股价刺激因素:参股公司江苏亚邦染料IPO相关进展;芬太尼透皮贴剂销售情况高于预期。 风险因素:芬太尼透皮贴剂销售情况低于预期;主要产品市场推广、招标低于预期。