央行一季度货币政策执行报告简评:“中性适度”下的宽松选择

投资要点:

对比2015年一季度货币政策执行报告和2014年四季度货币政策执行报告,我们发现,央行在声称“继续实施稳健的货币政策”的同时,“中性适度”成为央行一再强调的政策导向。从“稳健货币政策”到“中性适度”,是央行试图在支撑经济增长、引导无风险利率下行、维持汇率稳定等多重目标之间寻求综合平衡的体现。

“中性”,意味着大水漫灌式的货币政策不在央行的选择范围内,同时,引导资金价格下行,降低社会融资成本则需要流动性保持一定的宽松,避免系统性金融风险的发生,这也是所谓“适度”的含义。延续前期的观点,接下来的货币政策操作将维持“更宽松、更中性”的态势。新型货币政策工具能够相对灵活地满足央行创造“中性适度”的货币环境的需求,同时央行需要创设更长期限的借贷便利工具。除非有外汇占款的减少等因素导致流动性出现全面短缺,否则降准的必要性在减弱。

“中性适度”的框架下,利率在央行货币政策操作中占据了核心地位。在当前经济下行压力沉重的背景下,数量型目标虽仍在央行的考虑范围之内,但从近期MLF的使用加强,以及央行多次下调逆回购利率看,央行对货币市场利率的关注已经明显增强。从中期来看,随着利率市场化及资本项目可兑换持续推进,货币政策调控目标由数量型(M2)转向价格型(R007等货币市场利率)的必要性已经显著提升。