央行年内再次下调基准利率点评:利率市场化接近尾声,预计上浮到顶的银行将明显减少

报告摘要:

中国人民银行决定,自2015年5月11日起再次下调金融机构人民币贷款和存款基准利率。金融机构一年期贷款基准利率下调0.25个百分点至5.1%;一年期存款基准利率下调0.25个百分点至2.25%,同时结合推进利率市场化改革,将金融机构存款利率浮动区间的上限由存款基准利率的1.3倍调整为1.5倍;其他各档次贷款和存款基准利率相应调整。

综合考虑,对称降息之后,银行体系的存贷利差大约下降5个基本点之间,考虑到基准利率下降后对于其他生息资产和生息负债的影响,以及银行业整体的资产负债结构的调整,预计2015年16家上市银行的净息差大约再次下降3-5个基本点之间,净利润将再次平均下降3个百分点。

考虑到2014年11月份的降息、2月份降息和本次降息,以及降准等货币政策的对冲,我们预计2015年上市银行在保持业绩正增长方面具有较大压力,可能的对冲办法包括以量补价、信贷成本的下降带来的拨备反哺利润等,但由于整体实体经济的贷款需求尚未有明显复苏,政府投资可能较难再现09年四万亿的辉煌,因此以量补价策略可能在短期内较难有效推进,但是上市银行在2014第四季度明显通过增加信贷成本等方法做低四季度业绩,整体2014年16家上市银行的归属母公司股东净利润的同比增速由我们前期预期的10.45%下降到7.68%,部分缓解了2015年的增长压力,2015年一季度上市银行的归属母公司股东净利润同比增速为3.22%。我们目前预期15年上市银行业绩同比增速在1%以内,但是具体情况还需要等待后续的货币政策的明确。

但是,在连续三次降息、两次全面降准+定向降准,以及货币市场全面释放流动性的基础之上,银行资产质量的压力可能逐渐缓解,在目前银行高拨备覆盖的情况之下,银行有一定的下降拨备反哺利润增长。

当然,与全面降准不同的是,降息从静态角度讲压制了银行的利润空间,存款利率上浮幅度的进一步扩大更加剧了不利影响,短期看,银行股可能将面临一定调整压力,但是在短期调整结束后,银行股可能将重新回到估值修复的轨道上来。

目前我们建议关注的主要品种是平安、兴业、浦发和华夏。

目前银行股主要的投资风险在于宏观经济数据不及预期、资产质量波动以及监管政策超出我们预期的风险。