银行业:降息对银行股的负面冲击有限且限于短期

事件:

中国人民银行决定,自2015年5月11日起下调金融机构人民币贷款和存款基准利率。金融机构一年期贷款基准利率下调0.25个百分点至5.1%;一年期存款基准利率下调0.25个百分点至2.25%,同时结合推进利率市场化改革,将金融机构存款利率浮动区间的上限由存款基准利率的1.3倍调整为1.5倍;其他各档次贷款及存款基准利率、个人住房公积金存贷款利率相应调整。

点评:

本次降息的主要原因在于引导利率下行以支持经济增长、通胀处于下行通道且低于潜在水平,以及推进利率市场化的进程。工业增加值、发电量、社会消费品零售总额等核心经济指标的同比增速持续下滑,显示出宏观经济下行趋势尚未得到遏制。CPI以及核心CPI仍处在下行通道之中,且低于年初制定的通胀目标,PPI持续负增长,且跌幅扩大。虽然在2014年11月和2015年3月连续两次降息之后,金融机构贷款利率持续下降,社会融资成本有所降低,但仍需要进一步降息加以支持。本次降息将存款基准利率的上限从1.3倍调整为1.5倍,在推进利率市场化的道路上更进了一步。

商业银行利差收窄,中小银行受到的冲击大于大型银行。虽然一年期存款基准利率从2.5%下调至2.25%,但浮动区间的上限从1.3倍上调至1.5倍,意味着一年期基准利率的上限由3.25%上调至3.375%。金融脱媒导致银行揽存压力持续上升,因而调低基准利率不一定能降低银行的经营成本,尤其是存款利率的上限实际上被上调。由于市场对不同银行的风险认知不同,尤其是在存款保险制度推出之后,中小银行的揽存压力更大,加之存贷比今后将由监管指标变为参考指标,因而需要相对于大银行更高的利率招揽客户。中小银行利差收窄将更为明显。

降息幅度低于预期,短期内对银行股负面冲击有限。在本次降息之前,市场已有预期,且部分预期为降50个基点,因而本次降息幅度实际上略低于预期。近期银行股对降息预期有所反应,我们认为此次降息对银行股的负面冲击有限且限于短期,相反本次降息将进一步降低宏观经济的尾部风险,中期内将提升银行股的估值中枢。

风险因素:宏观经济弱于预期、利率市场化进程快于预期。