徽商银行:拟回归A股

徽商银行(3698.HK/港币3.97, 持有)于5 月5 日公布了其A 股IPO 计划。该行拟发行估计不超过12.28亿股A 股,不超过已发行总股份约11.11%,不超过发行后总股本的10.00%。依据相关规定,该计划还需获得股东大会通过及证监会的批准。

发行计划要点如下:1) 徽商银行在2012年首次提出A 股上市计划,但是A 股市场暂缓IPO 令该行不得不转战H 股。管理层在筹备H 股上市时也曾表态如有可能将寻求A 股上市。目前IPO 注册制改革就是一个很好的机会。我们认为其他城市商业银行,例如重庆银行(1963.HK/港币7.79, 未有评级)和盛京银行(2066.HK/港币9.06, 未有评级)与徽商银行情况类似,也有望重启A 股上市计划。

2) 我们认为,徽商银行的A 股IPO 对其基本面的正面影响不大,因为该行并不缺少资本金(14年底核心一级资本充足率保持在11.5%的健康水平),同时该行也不太可能激进的扩大资产负债,因此摊薄效应将会较高。假设A 股发行价为1.1倍2015年预期市净率,那么我们预测A 股IPO将把2015年预期每股收益和净资产收益率摊薄8.1%和4.1%至0.45元和13.5%,并将提高2015年一级资本充足率129个基点至12.45%。

3) 徽商银行还拟定了A 股上市后三年内稳定A 股股价的方案。如果A 股股票连续20个交易日的每日收盘价均低于最近一期经审计的每股净资产,那么本行将采取有关措施,例如回购A 股及高管人员增持A 股等方式来稳定股价。该计划表明管理层重视市值管理,这将有利于其股价上涨。

4) 目前,徽商银行H 股股价对应0.87倍2.15年预期市净率。A 股IPO 计划将在短期内支撑股价,但是由于基本面较弱,我们认为该计划并不能带动股价大幅上涨。重申持有评级