建筑行业2015年日常报告:行业增速放缓,无碍板块投资机会

行业观点

行业整体营收、利润增速在放缓:报告期内(年报,一季报),建筑行业整体营收、利润增速放缓,装饰、园林、大建筑公司展现出相同的趋势,这与经济下行,投资增速放缓密切相关,尤其作为地产后周期的装饰从去年下半年以来,放缓趋势非常明显。但随着财政政策、货币政策逐步放松,建筑行业从订单到营收有望逐步回暖,目前政策效果已经在部分行业龙头公司订单、回款方面得以显现。

盈利能力板块间差异较大:经济下行大背景下,不利于行业整体盈利能力的提升,但子板块发展特点不同,也致使盈利能力变动出现较大差异,装饰板块来看,毛利率仍在提升,这与承接项目体量增加,加强管控等原因有关,而且随着部分公司参与到一带一路项目,毛利率仍有进一步提升空间;园林企业来讲,在经历几年快速增长期后,随着竞争加剧,毛利率也开始逐步回归;大建筑股由于体量较大,在毛利率方面整体波动不大;报告期内,由于经济不景气,周转变慢,使得公司费用,资产减值增加较为明显,尤其对于民营企业,这也迫使公司净利率趋势普遍向下。

重视现金流回收:在回款整体放缓情况下,各家公司更加注重现金流回收,但子板块间差异也较为明显,装饰板块整体来看,现金回收相对偏慢,龙头公司金螳螂全年现金流净额为负;园林板块,在过去两年就受制于应收款、存货大量增加,所以在回款方面非常重视,加大了回款力度,虽然现金流净额依然为负,但得到了明显的改善;大建筑股整体回款情况变化不大,略有放缓,但不影响公司正常经营。

投资建议

今年我们判断是建筑股大年,主要逻辑:短期来看,经济下滑,地产、基建类投资仍是稳增长必要手段,从已经公布的财政政策、货币政策,以及可以预期未来发布的政策来看都将支持建筑企业发展;中期来看,政策落地,投资加码将逐步显现效果,如地产政策已经促使部分区域地产销售回暖,后续有望传导到建筑企业;长期来看,一带一路政策、PPP 政策有望打破建筑行业长期发展瓶颈,撬动更广阔的市场,改变项目承接模式,改善融资结构,回款情况;所以从短期政策,到后续基本面阶段性回暖,再到长期突破瓶颈政策,都将利好建筑板块;

选股方面,在一轮上涨后,建议选择进可攻,退可守的标的:有业绩,在目前市场对于业绩包容性比较大情况下,选择业绩相对稳定,不会出现大幅下滑标的;进可攻:主要结合三种类型标的,转型(互联网+,环保,跨界医疗),PPP,一带一路;转型标的主要是装饰板块广田股份、亚厦股份、江河创建、宝鹰股份和金螳螂;园林板块铁汉生态、棕榈园林、普邦园林、东方园林;智能建筑板块达实智能、延华智能、赛为智能,PPP 主要关注宁波板块,围海股份、宏润建设、宁波建工、龙元建设和设计院类公司苏交科;一带一路板块主要选择前期涨幅相对较小,估值相对合理的中材国际、中国海诚、中工国际、中国建筑。

风险提示

政策推出对后续投资带动作用低于预期n 公司新业务转型进度低于预期