重庆农村商业银行:15年1季度业绩符合预期,小银行中首选

重庆农商行公告2015年1季度归属于母公司股东净利润同比增长10.6%至20亿人民币,符合我们预期。该行财务数据显示其基本面依旧稳健。存贷款规模稳定增长、净息差维持高位、手续费收入大幅提升,成本收入比下降且资产质量改善。重庆农商行依然是我们在H 股小银行中的首选,原因是稳定的利润增速将让该行在行业盈利下行过程中脱颖而出。重申买入评级,将目标价上调至7.64港币,对应1.2倍2015年预期市净率。

支撑评级的要点。

存款稳健增长。15年1季度重庆农商行存款环比增长9.3%,在上市银行中处于较高水平。主要是因为重庆地区外出农民工在春节返乡时将一年的积蓄存回银行,该行因此获得了大量零售存款。我们认为该行在重庆县域地区坚实的客户基础会弱化其在利率市场化的的存款竞争中面对的压力。

净息差保持高位。15年1季度重庆农商行的净息差为3.28%,同比下降11个基点,环比持平。考虑到该行抵押贷款占比相对较高,且这部分贷款在年初统一重定价(下降40pbs),因此净息差环比持平的结果好于我们的预期。我们认为主要是得益于资金成本的控制。预计在降息和利率市场化的过程中,重庆农商行净息差的下滑速度将低于行业平均水平。

贷款质量稳定。15年1季度,重庆农商行不良贷款率环比下降4个基点至0.78%,资产质量依然领先同业。虽然不良贷款率下降,该行1季度拨备费用依然保持稳健增长(同比增长58%),拨备覆盖率提高到476%(环比增长16个百分点),在上市银行中处于最高水平。展望未来,受益于充足的拨备水平以及优越的区域经济环境,该行的资产质量风险将持续低于同业。

评级面临的主要风险。

重庆潜在的区域政治或经济风险。

估值。

重庆农商行股价目前对应1.06倍2015年预期市净率或6.77倍2015年预期市盈率。我们持续看好该行稳健的基本面,重申买入评级,将目标价上调至7.66港币,对应1.2倍2015年预期市净率。