东易日盛:万亿行业传统家装龙头转型升级潜力巨大

万亿行业传统家装龙头转型前景广阔。2014 年我国家装行业总产值达1.5 万亿元,公司2014 年收入仅18.8 亿元,市占率极低,规模也远小于公装龙头公司,未来成长空间巨大。而作为传统家装行业领军企业,将长期占据上市先发优势,利用上市公司平台开展融资和兼并收购将促业务规模迅速做大,拉开与同业对手的差距。而作为投资标的,公司也将具有较强的稀缺性,目前公司66 亿元市值具有较大弹性。

以BIM 技术为核心的全新速美业务值得充分期待。公司基于BIM 技术研发的DIM+数装美居系统一期已成功上线,该系统改变了现行设计模式,实现从方案设计、设计管理、施工管理和知识管理等方面的全生命周期管理。DIM系统在整个行业内首次即时打通了从设计到施工再到供应体系的数据链,实现了数据的实时、清晰、完整、联动的呈现,实现了家装服务的“所见即所得”。

未来公司将DIM 技术在速美电商业务中逐步应用推广值得充分关注。

收购加盟商及沿家装电商产业链延伸潜力巨大。公司曾于3 月公告以2550万元收购加盟商山西东易园装饰工程有限公司51% 股权, 后者承诺2015/2016/2017 年净利润不低于600/720/860 万元,收购价格对应2015 年仅8.5 倍PE。目前公司账上资金及银行理财产品总额接近10 亿元,未来公司将通过多种方式在现有近70 家加盟商中逐步筛选优质标的分阶段的实施直营化整合,这将持续增厚公司业绩。此外,公司为打造家装电商O2O 业务,未来沿产业链通过外延扩张在关键环节布局卡位具有极大潜力。

与汇付天下合作开拓消费金融及互联网金融投资业务具有较大想象空间。公司此前与汇付天下合作,期望以家装业务作为流量入口开拓生活金融业务。公司此后又公告拟出资5000 万元与汇付天下等其他合作方设立上海汇付互联网金融信息服务创业股权投资中心(即股权投资基金),总规模2.5 亿元,目的是为进一步开拓互联网金融领域,及时发现优质投资标的,培育新的业绩增长点。

投资建议:我们预计公司2015/2016/2017 年EPS 分别为1.11/1.45/1.74 元,当前股价对应三年PE 分别为47/36/30 倍。考虑到公司在业内龙头地位、A 股稀缺性、速美业务增长潜力及公司充裕现金流带来的并购扩张潜力,给予72元的目标价(90 亿元目标市值,对应2016 年50 倍市盈率),“买入-A”评级。

风险提示:地产行业周期下行风险;转型进度不达预期风险。