南京新百:业绩低于预期,HOF一季度大幅亏损为主因

2015年1季度公司实现营业收入32.72亿元,同比增长263.03%;归属母公司净利润-15,415万元,折合每股收益-0.43元,同比下降355.69%。公司业绩低于我们之前预期,主要是HOF1季度大幅亏损所致。公司扣非后净利润为-15,414万元,同比下降366.66%。我们将目标价格上调至62.00元,维持谨慎买入评级。

支撑评级的要点

一季度收入大幅增长,利润大幅亏损,HOF并表为主因:2015年1季度公司营业收入32.72亿元,同比增长263.03%,增速低于14年4季度的388.40%;归属于母公司的净利润-15,415万元,同比降低355.69%,增速低于14年4季度的514.70%。扣非后净利润-15,414万元,同比降低366.66%,增速低于14年4季度的1,553.59%。公司收入大幅增长,而利润大幅减少,主要是由于公司于2014年10月1日起取得子公司HighlandGroupHoldingsLimited的实际控制,并纳入公司合并报表范围。2015年1季度由于HighlandGroupHoldingsLimited商业周期规律,其净利润大幅亏损,导致本期合并报表净利润和同期比大幅度减少。

毛利率同比增长9.29个百分点,期间费用率同比增加23.92个百分点:毛利率方面,2015年1季度公司综合毛利率为33.05%,较去年同期同比增长9.29个百分点,主要是HOF并表,其毛利率较高。期间费用率方面,2015年1季度公司期间费用率同比增加23.92个百分点至37.35%,其中销售/管理/财务费用率同比分别变化24.03/-1.22/1.11个百分点至26.46%/8.28%/2.61%,销售费用大幅增长,主要是并表HOF所致。

评级面临的主要风险

宏观经济下滑抑制居民消费需求,收购标的公司固定资产折旧费用增加影响公司经营业绩。

估值

我们预计公司非公开增发将于2015年完成,按摊薄后股本计算(增厚8,108万股本至4.39亿股本),下调公司15-17年每股收益预测至0.15、0.24、0.33元(之前为0.34、0.39、0.45元),由分部估值法,将目标价由35.00元上调至62.00元。公司目前估值较高,但之前公告投资设立Natali中国,进军养老服务产业,同时频繁收购兼并,预计2015年完成增发收购南京国贸中心事项,未来其它资产注入预期较强,维持谨慎买入评级。